主要观点： 
   上半年净利双位数增长。公司上半年整体业务的毛利率为71.80%，较去年同期大幅上升了6.70%，结合收入增长的数据，我们理解为高端产品占比提升和中低端产品的增长放缓。值得注意的是公司预收账款较年初减少了47.64%，但较一季度减少了12.34%，降速趋缓。
   发力中端，效果待观察。7月末公司推出中价位战略性新品牌"五粮特曲、五粮头曲"，另公司投资"永不分梨"地方酒，主打产品为中低端，剑指华北市场，区域性做深做透。我们认为中低端白酒品牌集中度较低，竞争更加激烈，且区域性也更加明显。公司的优势在品牌，且资金雄厚。但中低端就需要更灵活的营销策略和决策，因此中低端产品未来的拓展效果取决于公司的营销应变能力和管理效率。
     盈利预测。我们看好公司品牌优势，我们预计13-15年EPS分别为2.97/3.10/3.35元，对应pe为6.6、6.3、5.9倍，给予买入评级。     
  风险提示 ：高端酒消费环境的进一步恶化。