事件
    五粮液发布中报：2013 年上半年公司实现收入155 亿元，同比增长3.12%；归属上市公司股东的净利润57.9 亿元，同比增长14.8%，基本每股收益1.526 元。业绩略高于市场预期。
    简评
    预收账款略有下降，销售恶化势头有所遏制
    单二季度实现收入68.4 亿，同比略增，但考虑预收账款较1季度进一步下降4.8 亿，以及营业成本的下降，二季度销量未见改善，延续1 季度下滑的趋势，但单二季度下滑势头已有所减弱。
    可见公司发力腰部产品，对经销商进行补贴和奖励等市场措施发挥了一定的作用，同时五粮液在商务领域的品牌力和性价比也经得住市场考验。三季度公司将利用旺季完成库存消化，为明年动销底部回升奠定基础。此外，即使预收账款持续下降，但仍维持在33 亿元高位，五粮液对渠道掌控力依旧较强，安全垫较高。
    毛利率大幅提升，营销费用率略有下降
    公司主营毛利率71.95%，同比增长6.73 个百分点，主要来自于中高档酒占比提升以及营业成本下降。面对行业景气下滑和激励的市场竞争，公司采取适宜的市场战略，实现了销售费用小幅下滑1.65%，在管理费用同比增加17%和财务费用下降的作用下，五粮液净利率实现了4.1 个百分点的上升。
    盈利预测与估值
    目前五粮液一批价和团购价稳定在620 元和680 元上下，价格已经挺住，实际动销虽较弱，部分中小经销商库存有待进一步消化，但五粮液在商务领域较高的品牌知名度，随着价格大众化可迅速抢占中高端市场份额，我们维持对13-15 年EPS 预测，分别为2.97、3.37、3.92 元，13 年估值仅6.6 倍，考虑到股价已充分反映后市悲观情绪，维持“增持”，具备中长期投资价值，目标价28 元。