1．事件 
    五粮液发布2013 年半年度报告。公司实现营业收入155.20 亿元，同比微增3.12%；归属于上市公司股东净利润57.91 亿元，同比增长14.76%；报告期内实现每股收益1.526 元。 
    2．我们的分析与判断
   （一）上半年公司毛利率及净利率水平显著提升  2013 年上半年，公司收入与净利润增速较去年同期出现明显放缓。公司2013 年上半年实现营业收入155.20 亿元，同比微增3.12%； 归属于上市公司股东净利润57.91 亿元，同比增长14.76%。对比2012 年同期，收入及净利润增速均出现大幅下滑。但比较而言， 净利润增速远高于收入增速11.64 个百分点，我们分析，主要是因为公司在成本及费用控制上成效较为明显。
    上半年公司毛利率大幅提升至71.80%。2013 年上半年，公司实现毛利率71.80%，比上年同期大幅提升6.7 个百分点。主要原因是上半年营业成本大幅下降了16.67 个百分点至43.77 亿元。在期间费用率方面，公司上半年销售费用率7.7%(-0.37pct)，管理费用率7%(+0.87pct)，三项费用率达11.65%(+0.1pct)，主要系行业调整期，公司加强管理，合理优化费用投入所致。最终导致净利率同比大幅提升了4.09 个百分点至38.92%。 
    另外，本期经营活动产生的现金流量净额为14.98 亿元，同比下滑62.06%，或部分反映了在行业调整期，公司产品销售不景气的现状。但我们也应该看到，公司自今年以来为保增长所积极采取的诸多措施：如（1）推出了五粮特曲、头曲等新品主攻"腰部" 价格带以寻求新的利润增长点；（2）出资2.55 亿元与其他合作方成立河北永不分梨酒业股份有限公司，首次布局区域市场等等。从目前情况来看，调整最终效果的显现还仍需时日。 
   （二）公司估值优势明显  公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当； 不仅如此，跨证券市场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG 可看出，公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平，估值优势明显。
     3．投资建议
     给予2013/14 年EPS2.88/3.16 元，对应PE7/6 倍，考虑到行业调整期，公司未来仍需面临主品牌去库存局面，但其全产品线的进一步调整、完善或将带来新的业绩增长点，"推荐"评级。