净利润同比增长15%，超出预期
    公司13年上半年实现收入和净利润分别为155.2亿元和57.9亿元（同比+3.1%和14.8%），EPS1.53元，高于市场一致预期和我们的预期。其中第二季度收入和利润为68.4和21.6亿元（同比+0.4%和8.4%）。我们认为业绩超预期原因是毛利率大幅上升，由上期65.1%升至13年上半年的71.8%。
    五粮液提价推动毛利率上升
    公司在2012年底将高端产品-五粮液提价10%，从659元/瓶提高到729元/瓶，由于高端酒毛利占比较高（我们估计在80%以上），我们认为这是上半年毛利率提升的主要原因。我们估算13年上半年五粮液销量同比下降约5%，综合来看最终结果是公司盈利增速快于收入增速。
    公司积极进取，未来或将持续整合公司中报明显好于三四线品牌白酒公司，我们认为这说明白酒市场份额在向龙头集中。公司7月23日发布中端特曲/头曲新品，8月6日公布出资2.55亿元控股河北永不分梨酒业，扎根华北市场。我们认为公司作为行业龙头，正努力成为“整合者”，仍在积极扩张，而非收缩防守。
    估值：维持“买入”评级
    我们认为公司应对行业压力的能力较强，在内部改革和外延扩张推动下仍有望持续增长。我们维持对公司盈利预测和目标价，维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型推导，WACC假设9.3%。