白酒行业继续调整，公司高档白酒快速增长期将暂告一段落。白酒行业2 季度仍处于底部调整期中，1-6 月白酒行业的产销量为588.60 万千升，同比增长9.2%，较去年同期下降8 个百分点；其中6 月白酒产销量为108.10 万千升，同比增长4.6%，增速环比出现下降。公司五粮液一级酒2 季度也出现经销商打款缓慢的情况，4-5 月份经销商打款下滑20-30%。虽然随着三公限酒政策的放松，从7 月开始高档酒的终端销售有所回暖，特别是五粮液一级酒的一批价格有所回升，但高档酒销售量继续放量上升的迹象并不明显。我们预计下半年将是公司高档白酒的经销商库存加快消化的时间，但是高档白酒量价齐升带动公司业绩快速增长将暂告一段落。  
    推出中价位产品进军腰部市场，探索新的业绩增长。在高档白酒短期增长乏力的情况下，公司于近期推出面向腰部市场的中价位产品系列：五粮特曲系列和五粮头曲系列， 价格集中在100-400 元。我们认为公司推出中价位酒即是公司在目前高档白酒销售乏力的状况下寻找新的增长机会，但由于目前中价位酒市场的竞争日趋激烈，公司中价位酒销售短期仍将面临较大市场竞争，其销售情况仍有待观察。  
    盈利预测及投资建议。公司高档白酒的销售受白酒行业整体调整的影响增速将出现下降，我们期待公司中价位酒市场推广为公司业绩带来新的增长点，但短期来看公司2013 年的业绩增速仍将出现较大幅度下降，我们维持公司2013-2015 年的EPS2.89、3.24 和3.79 元，相对于目前股价的估值在7、6 和5 倍，目前估值处于低位，维持买入评级。  
    风险提示：高端白酒销售低于预期，中价位新品的推广效果低于预期。