投资要点:
    五粮液13年一季度收入同增5.41%，归属于母公司股东净利润增18.91%。
    13年一季度实现收入86.76亿元，增5.41%；营业利润52.11亿元，增24.42%；归属于母公司股东净利润36.27亿元，增18.91%。
    一季度收到销售现金74.98亿元（低于一季度收入），同比下滑0.64%；预收款38.63亿元，同比降50.4%，环比12年末也减少26亿元，即一季度收入有部分通过过去累积的预收款确认实现。另，公司应收款项合计30.23亿元，同比增22.6%。
    毛利率大幅提升7.18PCT是一季度业绩超预期上涨的主因。
    预计一季度毛利率同比大幅提升可能是因11年9月提价的因素延后6-9个月体现所致，12年一季度提价因素体现较少造成了其毛利率的低基数。基于12年二季度较低的毛利率，13年二季度毛利率可能会继续同比大幅提升。
    终端销售和渠道压力大，一批价和市场成交价不断下探。
    受三公消费政策压制，高档白酒自12年上半年开始逐步下滑，十八大后进一步加剧，五粮液和茅台一样受政策影响最大，市场调研显示，经销商库存较大，特别是一些大经销商。需求受压，而供给不同于以前销售萧条时控量保价，而采用保量让价格不断下探的策略。目前五粮液的市场成交价低价大约在640元左右，一批价大约在600元左右，与出厂价相比价格倒挂明显，对五粮液品牌长期损伤大。
    厂家让利经销商确保经销商利润，后期报表利润压力大。
    我们认为给经销商市场费用支持或变相降价（10%-15%）是公司采取保量让价格下探的配套措施，预计将在二季度执行时会反映在报表中，从而可能从毛利率或者销售费用率方面对利润构成压制。
    盈利预测及估值
    我们预计公司2013-15年的收入为288.33亿元、302.74亿元、311.83亿元，实现归属于上市公司股东净利润106.26亿元、114.26亿元、118.52亿元，EPS为2.80元、3.01元、3.12元，分别同比增长7%、7.5%、3.7%；对应的PE为7.9倍、7.35倍、7.08倍，维持“增持”评级。
    重点关注事项
    股价催化剂(正面)：一批价企稳回升
    风险提示（负面）：一批价下探超预期，经济放缓超预期