公司上半年实现营业收入16.33亿，同比增长31.19%，实现归属于母公司股东净利润0.97万，同比增长70.32%，每股收益0.28元，基本符合预期。  
    销售网络成熟，获得收入快速增长。随着公司销售网络逐步成熟，公司收入实现快速增速，公司上半年防水卷材、防水涂料和工程施工三项业务收入均增长较快，增速分别为27.74%、24.21%、63.31%，其中，防水卷材和防水涂料受益原材料成本下降和生产、运输效率提升，毛利率大幅提高6个百分点和5.6个百分点至31.28%和39.25%，为2010年以来的最高值。  
    公司注重应收账款回收，收现比和现金流再好转。公司新制定了应收账款及价格特批的管控原则，上半年经营活动净现金流6764.98万，同比增长11倍，收现比提高至1.14,预收账款2亿，同比增长70%，公司销售收入增长一定程度得到印证，说明公司未来销售还会继续增长。  
    费用控制能力继续提升，三项费用率下降，净利率提升至2010年以来同期最高值。公司内部重视精耕细作，加强费用控制。上半年三项费用率23.39%，同比下降0.8个百分点，为2011年以来同期最高值。由于毛利率提高、费用率下降，公司上半年净利率6.06%，同比提高1.4个百分点，为2010年以来的同期最高值。  
    公司直销（房地产+基建））和渠道销售多点开花。建筑离不开防水，防水跟房地产、基础设施建设密切相关，房地产的投资数据、购置土地面积、施工面积和新开工指标均在回升，显示出房地产行业回暖趋势确立，公司房地产客户主要是万科、金地、保利等大客户，上半年土地储备增速在30%以上，同时，基建投资中铁路基建上半年仅完成三分之一多，下半年会加快完成年初制定目标，大量轨道交通项目获得审批，预示着未来轨道投资保持增长。公司渠道网络下沉，经销商不断增加，占收入比重也在提高。  
    盈利预测和投资建议。2012年以来公司经历外部销售网络结构改善、内部精耕细作提升效率后，去年开始公司业绩进入成长通道中，说明公司经营策略上改变已显成效，公司质地已发生改变。考虑到上半年业绩增长较好，我们上调之前盈利预测，预计2013、2014年公司净利润2.86、3.99亿，同比增速51.8%、39.4%，2013PE30倍，给予"增持"评级。  
    风险提示：资本支出规模较大，资产负债率大幅提高。