■毛利率回升拉动业绩大幅提升：公司2013 年上半年实现营业收入21.90 亿元,同比减少12.17%,实现归属上市公司股东的净利润3.14 亿元,同比增长52.91%，扣非后净利润同比增长67.60%。利润的大幅回升主要由于（1）高价库存消耗等原因带来的毛利率回升3.28 个百分点；（2）新疆子公司股权转让实现约4000 万元投资收益。收入下降的原因主要是上半年进行了选择性的减单。
    ■下半年毛利率保持的情况下收入增速有望提升：上半年棉价差一度收窄但从2 季度开始又回到4000-4500 元/吨的水平。今年下半年到明年棉花直补有望从试点到实行，但直补政策对于内棉价格的影响要看依据政策实行方式和力度。考虑到庞大的国储棉规模，估计即使内棉价格下跌，也比较缓和。但持续较长时间的内棉下跌有望最终反映在销售均价上，从而提升毛利率。因此，下半年预计毛利率总体平稳，即使变动幅度也不大。收入层面，由于公司政策的调整，预计下半年将较上半年好转，有望转为正增长。由于2012 年下半年毛利率基数更低，在毛利率水平维持、收入增速好转并且尚有另外股权转让投资收益的情况下，下半年有望比上半年获得更高的增速。
    ■投资建议：我们预计公司2013 年-2015 年净利润增速分别为82.3%、19.3%、9.8%，EPS 分别为0.61 元、0.73 元和0.80 元。
    维持增持-A 的投资评级，12 个月目标价为11.00 元。
    ■风险提示：出口状况恶化导致销量低于预期