一、 事件概述
    公司公布2013年中报：其中营业收入21.9亿元，同比下降12.17%；归属母公司净利润3.14亿元，同比增长52.91%；基本EPS 0.42元。
    二、 分析与判断
    中报业绩增长主要系毛利率提升以及投资收益增加公司二季度毛利率为21.9%，较一季度18.5%继续保持上升态势，内外棉价差收窄大趋势下色纺纱销售均价稳步提升以及"去库存化"工作效果明显是主要原因。同时公司为了优化产业布局、专注色纺主业，对非核心业务进行了剥离，转让新疆子公司股权实现部分投资收益。报告期内投资净收益8,859万元（主要包括4,779万元股权转让收益以及3,312万元理财收益），较去年同期大幅提升4.32倍，如剔除非经常性及非经营性损益后，公司中报净利润增速为17%。报告期内公司销售费用率及财务费用率有所优化，管理费用率同比上升1.58 PCT至6.56%主要系工资、折旧/摊销以及杂费支出较多。
    销售瓶颈主要系产能释放较慢以及经营理念坚持创新驱动发展公司中报销售下滑主要系二季度销售下滑近22%，一方面来自于公司产能瓶颈：江苏淮安项目预计今年年底释放产能、山东邹城项目预计明年年底释放产能、越南项目尚处于建设期，三大项目今年均无法贡献销售；另一方面主要系公司坚持创新驱动发展，更注重盈利能力而非市场份额，销售虽下滑毛利率却提升3.3 PCT。在下游需求逐步回暖之际，我们认为公司产能释放较慢以及注重盈利能力短期可能影响对客户资源的把控。色纺纱较普通棉纱线高档，且其环保、色彩丰富等优点在未来会被更多应用，但历史经验告诉我们在棉价大幅波动时其销量会大受影响，说明目前色纺纱行业依然偏向买方市场，目前来看提升市场份额策略对于业绩弹性可能更为有利。
    三、 盈利预测与投资建议下调至"谨慎推荐"评级。调整13-15年核心EPS 至0.58/0.90/1.10元（主要对销售增速以及毛利率进行了调整），对应PE 15/10/8倍，公司目前估值较为合理，给予14年10-11倍PE区间，6-12个月合理估值9-9.9元。
    四、 风险提示
    国内棉花政策不确定性。宏观经济不确定性。