投资要点
    中报净利润同比增长24.46%超出我们的预期，EPS 为0.42 元，公司预计前三季度净利同比增长10%-30%。2013 年上半年公司营业收入为8.21 亿，同比增长8.20%，其中二季度增速收入同比增速为7.73%，小幅低于一季度的8.61%；上半年归属于母公司股东的净利润为1.36 亿，同比增长24.46%超出我们的预期，EPS 为0.42 元；其中二季度净利润增速为48.75%，明显高于一季度的14.22%。公司预计2013 年前三季度净利润同比增长10%-30%。在市场消费力疲软的大环境中，公司继续保持了稳健持续发展趋势。
    毛利率大幅上升，费用率上升，应收账款控制良好，预付账款较快增长，存货稳定增长，经营现金流转为负数。2013 年上半年公司毛利率为51.88%，同比大幅上升5.24 个百分点，主要得益于电商和直营收入增速较快、严控折扣及新品提价、严控成本等因素；销售费用率和管理费用率分别为23.77%和5.99%，分别上升1.28 和1.38 个百分点，人工成本及期权费用上升提升管理费用率；期末应收账款为5933 万，较年初下降8%；预付账款为8442 万，较年初增长58%，增长较快；存货为5.50 亿，较年初稳定增长26%，主要原因一是为应对销售旺季来临和预期原材料价格上涨而增加蚕丝、羽绒等原材料储备；二是为均衡生产排期降低成本、减小电商下半年重点促销活动带来的生产压力而增加的库存商品储备；上半年经营活动现金流为-2874 万元，转为负数。 
    线下渠道稳定扩张，渠道组织改革提升加盟内生增长力，继续终端提升加强单店盈利能力，提升研发和供应链管理水平。（1）截止中报末，公司今年新增直营网点39 个，新增加盟网点86 个，共有2398 个线下终端网点；公司打破了直营和加盟渠道的管理界限，设立南北分公司进行统一渠道管理，借助直营管理经验加强对加盟体系的直接引领作用；（2）在终端管理方面，进一步丰富了产品品类，加强了店柜整改，提升了单店盈利能力，尤其是直营渠道的销售能力进一步增强；（3）2013 年加快了研发进程和推新速度，使2013 年秋冬订货会比往年提前半个月召开，新品发布时间抢在同行前面。2014 年春夏订货会产品研发也在紧锣密鼓中，预计也将抢先登场。公司凭借敏锐的市场洞察力， 今年富安娜品牌推出了"雀悦"系列的主题产品，彰显了鲜明的品牌个性。公司在2013 年秋冬订货会上实现了同比15%的超预期增长。
    上调盈利预测，维持"推荐"评级。继续看好公司稳健经营管理风格，渠道稳健扩张，通过进一步改善研发和供应链来提升竞争力。上调13-15 年EPS 预测至0.98/1.23/1.50 元，PE 分别为16/13/11 倍，估值仍处历史低位区域，维持"推荐"评级。  风险提示：终端外延扩张不及预期；内部管理升级不及预期