华域汽车拟出资57.5 亿人民币从伟世通国际收购双方合资公司延锋伟世通50%股权，从而100%控股延锋伟世通，同时双方将加强在汽车电子领域的合资、合作；同时公告拟发行不超过60 亿公司债。   
    简评  
    收购背景  
    公司成立于1994 年，由华域/上汽、伟世通国际共同投资设立， 目前业务架构包括内饰（延锋本部）、座椅（延锋、江森合资， 延锋占50.01%）、安全气囊/安全带（延锋、百利得合资，延锋占50.1%）、外饰（延锋、彼欧合资，延锋占50.05%）、汽车电子（延锋、伟世通合资，延锋占60%）。2012、1H13 营业收入/归属母公司股东权益分别398/56、232/64 亿。  
    伟世通国际寻求剥离内饰业务，以专注于其市场份额更高的汽车空调和增长前景更好的汽车电子领域。  
    收购的短期财务影响  近似于股票回购，将增厚明年EPS 约20%标的资产收购价对应估值2012 年2X PB、6.5XPE，假设2014 年初并表，我们谨慎估计2014 年延锋伟世通50%股权贡献净利约10 亿；预计公司使用公司债、自有资金支持此次收购，假设平均资金成本5.5%（华域资金较富裕、负债率低），收购对价对应财务费用支出3.2 亿。
    综合， 本次收购将净增明年归母净利约6.8 亿，占我们原预期值35.1 亿的19%。  
    收购对业务前景影响  江森等合资公司不受影响，华域、伟世通优化内饰、电子业务布局  
    1）本次收购行为不影响延锋与江森、彼欧、百利得在座椅、外饰、安全系统的合资业务运营，使华域的实际股比翻番。相关子公司贡献延锋归母净利的50%-60%，且都处于国内细分行业的前列，竞争力和盈利能力突出，彼欧、百利得在国内处于扩张期。 
    2）由于伟世通在全球汽车内饰领域竞争力不强（旗下相关资产仅延锋保持高盈利能力，美、欧业务亏损）、寻求剥离，合资公司延锋近几年已实际由中方掌握运营控制权，在国内形成了自主技术开发体系、独立市场客户体系和完善的运营管理体系，并积极开拓美、欧市场（出口收入占比近10%）。基于延锋已形成的产品技术开发体系和上汽集团内部配套关系优势，我们认为内饰业务将继续巩固国内领先的市场地位、并加快向国际市场拓展。 
    3）华域、伟世通合资的汽车电子业务将迎来发展良机。预计本次收购后，中、外双方将加大对汽车电子合资公司的投入，伟世通的持股比也将提高到50%。由于汽车电子也是伟世通全球重点投入的领域，且成长速度较快，合资子公司将为华域提供新的利润增长点。 
    盈利预测与投资建议 
    提高14、15年EPS预测到1.62、1.80元，仍有提高合资子公司股权比的外延增长机会，强烈建议买入，目标价13元 
    基于2014全年合并收购标的资产的假设，我们维持2013年EPS 1.28元不变，将2014、2015 EPS预测从1.36、1.48提高到1.62、1.80元。公司旗下零部件公司在国内各细分市场处于稳固的领先地位，将继续分享国内乘用车尤其是合资乘用车配套的内生增长机会，同时部分子公司股权比仍有提高机会，内生、外延增长机会兼具，我们给予2014年8XPE，对应目标价13元，强烈建议买入。