报告摘要： 
    公司上半年收入和利润增长基本符合预期。受 12 年较高的跨年度订 单结转额，公司13 年销售规模稳步扩大。报告期内实现营业收入12.68 亿，实现年度目标36.23%，同比增长28.53%；毛利率为40.15%，与去年基本持平；实现营业利润1.24 亿，同比增长58.58%；营业利润率为9.81%，同比增加1.86 个百分点，主要来自于期间费用率控制。 
    期内新增订单增速放缓，是市场对公司持续成长性的短期顾虑所在。公司新增合同订单22.47 亿元（含税），完成年度目标36.26%，同比增长6%，低于年初定的全年实现新增合同订单同比增长23%的目标。客观分析原因：从行业性因素来讲，今年国网集招的时间节奏有所放缓（第三批开标在7 月）；从公司自身分析，在前两批招标中公司由于投标策略失误导致中标情况不甚理想。从各子公司的新增合同订单看，传统业务板块是符合预期甚至略好于预期的，但上海思源高压开关、思源清能、弘瑞自动化这几家培育新业务的公司订单低于预期。 
    第三批中标突出，220kV GIS和110kV继电保护产品取得标志性突破。在国网第三批集中招标中，公司扭转了前两次的颓势，其220kV GIS 中标19 个间隔，中标金额2,655 万元，占当期采购量的6.7%；同时， 其110kV 智能变电站（含继电保护）中标5 个包，中标金额2,625 万。这两个产品按计划进度在国网取得订单是公司市场开拓的里程碑。 
    短期市场中标波动不改公司核心竞争力和中期成长逻辑。公司在成本控制、技术投入、市场开拓等方面的综合管理优势是市场有目共睹的， 我们认为上半年公司新增合同的低谷更多的是阶段性的波折而非实质性的企业竞争力下降。公司在220kV GIS 和110kV 继电保护的突破如在下半年得到持续也基本能保障公司14 年的业绩成长，而15 年及之后的销售规模增长则将主要依赖于海外市场的有效突破。 
    盈利预测和投资建议：预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.77、1.02、1.31 元，对应PE 分别为19、15、11 倍，维持"推荐"评级。 
    风险提示：国内输变电市场容量较难提升，海外开拓或低于预期