投资要点
    公司上半年业绩增长处于市场预期下限。上半年公司实现收入12.68 亿元，同比增长28.58%，实现营业利润1.24 亿元，实现利润总额1.4 亿元，分别同比增长58.58%和45.16%。实现归属母公司的净利润1.07 亿元，同比增长45.44%，净利润率为8.41%，每股收益为0.24 元。第二季度实现收入7.46亿元，同比增长20.71%，环比增长42.61%，二季度归属于母公司的净利润为0.82 亿元，同比增长18.44%，环比增长228.82%，二季度净利润率为11%。
    公司在一季报中预告上半年业绩增长40-70%，快报处于市场预期的下限。
    上半年订单22.47 亿元，同比增长6%，低于市场预期，全年订单48 亿目标不变。上半年新签订单22.47 亿元，订单增速6%，第二季度新签订单11.07亿，同比下降6.5%，低于市场预期，主要是因为工业用户订单受到宏观经济有所影响、思弘瑞上半年订单有所下滑、GIS 订单增长不达预期。由于今年第三批开始220KV GIS、110KV 保护开始中标，预计下半年订单将好于上半年。公司在2012 年年报中定下的经营目标是新增合同订单48 亿元，同比增长23%，如果要实现该目标，公司下半年新签订单25.53 亿，环比增长13.6%，同比增长43.5%，完成目标有一定的压力，完成全年48 亿订单目标不变。公司2012 年底未执行订单38.97 亿，2013 年中未执行订单46.6 亿订单。
    上半年毛利率基本持平，费用率下降约2%。上半年毛利率为40%，与去年同期基本持平，二季度毛利率为38.1%，同比下降2.6%，主要是因为二季度产品结构的问题，单一产品毛利率依然呈现上升的趋势。公司去年三季度毛利率为37.2%，预计今年三季度毛利率同比将有所改善。上半年公司营业利润率为9.8%，同比增加1.9%，因为毛利率基本持平，可以推测上半年费用率下降近2%，公司今年招人较少，去年就已经完成产品布局，预计今年费用率将呈现下降趋势，全年费用率预计下降2%左右。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.84、1.20、1.60 元，参考可比公司估值，并考虑公司高增长及品牌地位，给予2013 年25 倍PE 估值。
    对应目标价21.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期.