业绩平稳增长18%符合预期
    2013 年上半年公司实现收入48.41 亿元（+17.18%），归母净利润1.99 亿元（+17.81%），EPS0.42 元/股，完全符合我们的预期。其中：医药商业收入增20.09%，核心的麻精药品业务稳健增长20%左右；医药工业收入微增2.28%，随着今年内国瑞营销中心搬迁至北京，生产场地 “退城进园”逐步完成，明年工业业务有望恢复20%以上增长。
    股权投资收益负增长，扣除后自身业绩增27.6%
    麻药工业股权投资收益是公司近年重要利润增量来源， 但上半年此项收益下降9.8%（其中主要是人福增速同比放缓，也有会计核算口径变更原因），公司上半年的增长完全立足于自身——扣除投资收益后公司自身业绩快速增长27.6%。
    国控拟“增持”一致，引发市场对公司整合的合理化猜测
    2011 年3 月国药集团曾承诺“积极推动国药控股内部与国药股份的业务和资产整合工作，争取5 年内（2016 年3 月前）在条件成熟时尽快全面解决其与国药股份的同业竞争问题”，目前时间过半未见进展。近期国控另一子公司一致公告拟对大股东定增，引发市场对公司的整合路径进行猜测：若国控不回归A 股私有化公司，则可能的解决同业竞争的路径是将公司业务进一步聚焦在麻精类药品领域（目前公司麻精药品的流通、参控股上游工业等利润来源占比约2/3）。
    若按此路径，则由于麻精类业务的经营壁垒明显高于一般医药流通企业，应享有一定估值溢价。我们认为这是在国药集团现有架构状态下的一种合理化猜测，在当前医药板倾向趋势投资的力量下有望拉升公司估值。
    风险提示
    药品招标降价；大股东启动整合预期具体进度仍暂未明朗。
    处于经营上升期，整合预期渐行渐近，维持“谨慎推荐” 评级从公司整体经营趋势看，经过2011 年的下滑和调整，2012 年止跌企稳回到正常增长轨道。2013 公司自身主业较快增长，下半年股权投资收益也有望恢复增长，维持13-14 年EPS0.85、1.02 元/股预测，同比增22%、20%，目前13PE20.5X，远低于医药板块29X 的均值，且随着大股东承诺时间渐行渐近，将有越来越明确的整合预期，单就自身经营而言，公司目前处于经营上升期，当前估值亦有足够安全边际，维持 “谨慎推荐”评级。