事件：
    长江证券公布2013年中报，实现营业收入13.57 亿元，同比增长10.52%，归属母公司股东净利润4.87亿元，同比增长20.05%，EPS为0.21元。二季度单季度实现营业收入5.42亿元，环比下降33.52%，净利润1.78亿元，环比下降42.54%，单季度EPS为0.08元。期末归属母公司股东净资产121.43亿元，较年初增长0.23%。
    点评：
    自营、投行业务收入同比下滑，经纪业务回暖促成营收增长。2013年上半年长江证券实现营业收入13.57亿元，同比增长10.52%，其中代理买卖证券业务收入6.62亿元，同比增加22.34%；投行承销业务收入0.45 亿元，同比下降29.47%；资产管理业务收入0.48 亿元，同比增长18.72%；自营投资收益3.57 亿元，同比下降4.75%。经纪、投行、资管和自营业务收入占比分别为48.78%、3.32%、3.52%和26.30%。可见，上半年营收实现增长主要源于经纪业务回暖。（表2）
    经纪业务：市场份额稳定，二季度佣金率环比回升 
    2013年上半年长江证券实现代理买卖证券业务收入6.62亿元，同比增加22.34%。代理股票和基金交易7538.08 亿，市场份额为1.74%，较上年平稳略降，平均佣金率为0.88‰，较上年平均佣金率3.52%。二季度股票和基金交易量3568.95 亿元，市场份额为1.75%，环比略有下降，二季度佣金率为0.90‰，环比提升5.28%。（表3）
     投行业务：承销项目减少，业务收入下滑 
     2013年上半年长江证券投行承销业务收入0.45亿元，同比下降29.47%。完成增发承销1家，承销金额为9.91亿元；完成债券承销项目2个，承销金额9.2亿元，较2012年上半年减少4家。相比上年同期，投行参与承销项目减少，造成投行业务收入下降。
    自营业务：受二季度资本市场下跌影响，收益率同比下降   截至2013年年中，长江证券自营业务规模为97.85 亿元，较年初下降19.80%。年内实现自营投资收益3.57亿元，上半年投资收益率从上年同期的3.84%下降至3.39%。考虑可供出售资产浮盈./亏在内，综合收益率从上年的5.76%下降至3.53%。收益率下降主要是受今年二季度资本市场大幅下跌的影响。（表4）   
    资产管理业务：集合理财业务平稳发展，定向资管业务规模锐减
    自有资产管理业务：截至2013年中期，公司资产管理业务净值为103.5亿元，与年初212.5亿的规模相比出现锐减，主要原因在于上半年定向资管业务规模大幅压缩，净值从167.1亿缩减为51.6亿。2013年上半年，长江证券新发行6只集合资产管理计划，截至2013年年中，累计共19只，规模达51.92亿，较年初增长14.4%。2013年上半年实现受托资产管理业务收入0.37亿元，同比增加20.43%。（表5）
   基金业务方面：长江证券分别持有长信基金49%和诺德基金30%的股权。截至2013年年中，长信基金管理15只基金，管理资产规模达143.02亿元，实现营业收入1.26亿元，净利润2482.53万元；诺德基金管理9只基金，管理资产规模达33.40亿元，实现营业收入0.29亿元，净利润-610.91万元。 
    融资融券业务：利息收入大增，占营收比达10%   长江证券于2010年获得融资融券业务资格，截至2013年年中，长江证券融资融券业务余额为42.34 亿元，市占率为1.91%，融资融券利息收入为1.36亿元，同比增长202%，占营业收入之比为10%，而2012年上半年长江证券融资融券利息收入仅占营业收入的3.7%，2013年上半年融资融券业务收入贡献度明显提升。  
    成本收入比及税率下降促成利润增长   上半年长江证券实现归属母公司股东净利润4.87亿元，同比增长20.05%，明显高于营收增速，主要原因成本收入比和所得税率的下降：上半年营业支出共计7.39亿元，较上年同期增长4.3%，成本收入比为54.5%，较上年同期下降3.2个百分比。此外，公司上半年所得税率为22%，较上年同期下降26%。
     投资建议：结合行业发展趋势和公司运营情况，我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.350元和0.487元，维持增持评级。
     风险提示：资本市场波动