投资要点
    事件：
    长江证券公布2012年年报，实现营业收入22.86亿元，同比增长22.68%，归属母公司股东净利润6.83亿元，同比增长57.02%，EPS为0.29元。四季度单季度实现营业收入5.82亿元，环比增长21.98%，净利润1.32亿元，环比下降8.9%，单季度EPS为0.06元。期末归属母公司股东净资产121.16亿元，较年初增长5.33%。
    点评：
    自营业务显著增长。2012年长江证券营业收入22.86亿元，同比增长22.68%，其中代理买卖证券业务收入10.29亿元，同比下降18.25%，营收占比由上年的67.54%下降至45.01%；证券承销业务收入1.73亿元，同比增长28.15%，占比由上年的7.24%提升到7.57%；自营投资收益5.37亿元，同比增长1578.13%，占比由上年的1.72%提升到23.49%；资管业务收入0.85亿元，同比下降14.14%，营收占比从2011年的5.31%下降至2012年的3.72%；融资融券利息收入为1.11亿元，营收占比达4.86%。可见，除经纪业务和资管业务收入下滑外，其他业务表现优异，特别是自营业务增长飞速。（表2）有效的成本控制实现利润高增长。2012年长江证券实现净利润6.83亿元，同比增长57.02%，除自营业务改善带来营业的较快增长之外，还得益于有效的成本控制，2012年长江证券成本收入比为61.2%，较2011年下降了8个百分点。
    经纪业务：佣金率提升较快，市场份额略有提升
    2012年长江证券实现代理买卖证券业务净收入10.29亿元，同比下降18.25%，全年实现股票、基金交易量11,306.48亿元，较上年萎缩23.65%，市占率为1.77%，较上年增长1.3%；全年平均佣金率为0.91‰，较上年上升7.1%。四季度单季度股票、基金交易额为2,443.58亿，市占率为1.77%，单季度佣金率为0.98‰。（表3）投行业务：股权融资项目明显下滑，债券承销弥补颓势
    2012年长江证券股票融资方面仅实现1家股票增发主承销，IPO承销项目为0，与之相比，2012年公司债券承销却增长迅速，完成债券主承销19次，同比上涨240%，主承销收入1.28亿元，同比大增357%，2012年债券承销并成为投行业务主要的收入来源。（表4、5）自营业务：收益率大幅改善截至2012年底，长江证券自营业务规模为122.01 亿元，较去年增长22.62%。从收益率来看，确认投资收益率（（投资收益+公允价值变动-资产减值损失）/投资资产平均值）为5.11%，考虑浮盈增加之后综合收益率为6.71%，较上年0.33%、-2.1%大幅改善。（表6）资产管理业务：定向资管业务发展迅速推动规模大增
    截至2012年底，长江资管存续集合理财产品共14只，资产管理业务净值为45.37亿元；2012年借助银证合作大发展的契机，长江资管大力发展定向资产管理业务，截至2012年底，长江证券定向资管业务资产管理业务净值达167.12亿元，从而推动了资管规模增至212.5亿元，增幅达300%。（表7）基金业务方面，公司分别持有长信基金和诺德基金49%和30%的股权，截至2012年底，长信基金和诺德基金资产规模分别达222.21亿元和38.94亿元，两家基金公司2012年净利润分别是4390万元和-1429万元。
    融资融券业务：市占率小幅上升，利润贡献度提高
    截至2012年底融资融券余额为18.24亿元，市场份额为2.04%， 2012年长江证券实现融资融券利息收入1.11亿元，同比增长158%，占营业收入之比为4.86%，较上年年提升2.55个百分点。
    投资建议：假设2013、2014年日均交易量为1800亿和2000亿，预测公司2013年、2014年EPS分别为0.369元和0.435元，维持增持评级。
    风险提示：资本市场波动