业绩：综合收益高增归于自营贡献
    从 13Q1 证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于12Q1 水平，主要归于13Q1 经纪业务市场环境好于12Q1 同期，13Q1 日均股票成交金额1995 亿元，同比增长31%。
    从 13Q1 公司经营数据来看，长江证券归属母公司综合收益、净利润分别为3.6 亿元、3.1 亿元，分别同比64%、73%，每股综合收益、净利润分别为0.15 元、0.13 元，13Q1 综合收益大幅增长主因归于自营业务收入变动影响。
    根据对 13Q1 综合收益变动的归因分析，正面影响较大的是自营收入、经纪收入的变动，负面影响较大的是业务及管理费用。
    收入端：传统业务纷纷向好，两融业务进展迅猛
    1）自营：收入增长预计归于债券市场贡献。13Q1 自营业务收入3.8 亿元（含浮盈亏），同比增长57%。13Q1 自营资产总收益率为3.2%（未年化）。
    截止13Q1 末，公司自营资产总额105.7 亿元，按照2012 年末自营资产配置比例，权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为16%、80%、5%，主要以固定收益类为主。由此预测公司13Q1 自营业务收入主要来自于债券市场贡献。
    2）经纪：份额提升，佣金率下滑趋缓。13Q1 经纪业务收入3.4 亿元，同比增长27%，主要归于13Q1 日均股票成交金额1995 亿元同比31%的积极影响。除此之外，13Q1 公司经纪市场份额达到1.85%,同比增长3%。；13Q1 公司股票交易佣金率0.070%，同比下滑6%，下滑幅度趋缓。
    3）投行：收入增长归于较低基数。13Q1 投行收入0.26 亿元，同比增长35%，主要归于12Q1的较低基数，12Q1投行收入仅占2012年全年的11%。
    4）创新业务：两融业务进展迅猛。13Q1 公司融资融券余额32.6 亿元，同比增240%，主因归于12 年末、13 年初股指反弹导致客户融资需求增加。
    13Q1 公司两融份额达2.0%，同业排名第15 位，公司已获得转融通试点资格。2012 年末公司约定购回式证券交易业务余额为1.8 亿元，市场份额3.01%，排名位居行业前列。公司债券质押式报价回购业务回购交易量784.4 亿元,产品保有量2.3 亿元，实现收入0.39 亿元。截止13Q1 末，公司并表自有闲余资金仍高达24.9 亿元，随着以上诸多类贷款业务的快速推进，公司闲余资金将逐步转化为盈利。
    成本端：成本增长大幅低于收入增长
    长江证券 13Q1 业务及管理费3.7 亿元，同比上升14%。考虑到该表现是在新营业收入大幅增39%的背景下实现的，成本控制仍然较为出色。
    投资建议：维持“买入”评级
    行业层面，我们继续看好“轻资产”转向“重资产“模式下，类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化所带来的roe 提升。公司层面，长江证券固定收益类业务、类贷款业务扎实推进，闲余资金较多，未来roe 有望逐渐提升。预计长江证券2013-14 年每股综合收益为0.43、0.51 元，2013 年末BVPS 为5.46 元，对应2013-14 年PE 为22、19 倍，13 年期末PB 为1.75倍，估值处于同业较低水平，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化，券商牌照放开，佣金下行压力，板块股票供给增加，大小非减持等