事件：华夏银行发布 2013 年中报，实现净利润73 亿，同比增长20%，每股收益为0.82 元，每股净资产为9.22 元。中期业绩总体概括：净利润高出我们预测值约4.6%，业绩超预期主要由非息业务好于预期以及Q2 单季拨备较少贡献。Q2 不良额和关注额的变动程度均较温和，但逾期类的增加较多。
    2013Q2 财务表现简评：（1）Q2 营业净收入环比增长8.7%，其中利息业务和手续费业务环比分别增长6.7%和36%；手续费增长较快（2013H 净收入同比增长49%）主要是由代理和理财业务手续费增长较快所贡献。（2）Q2 费用和拨备均较上季减少，尤其是拨备较Q1 减少约8 个亿（环比下降53%），导致Q2 净利润环比大增47%。（3）Q2 贷款增长平稳，受存款呈现负增长、同业业务规模环比下降31%影响，Q2 生息资产规模为负增长，可能与8 号文加强理财业务中非标债权资产监管、135 号文规范票据业务、6 月末银行间流动性紧张等有关。（4）半年报披露日均口径净息差NIM 值为2.70%，较2012 年水平下降1 个BP，其中存贷利差较上年收窄21 个BP，我们估计同业利差亦为收窄，但生息资产中高收益的贷款占比提升对NIM 的影响为正面。我们判断Q2 生息资产的规模及结构变化对Q2 单季NIM 形成扰动（我们计算的Q2 单季NIM 环比扩大15 个BP，虚高）。考虑到下半年存款增长压力及贷款需求反弹空间较小，我们预计下半年存贷利差将平稳或小幅下降。
    资产质量变动温和，全年表现或将好于同业：截止 2013Q2 末，该行不良额为71 亿，不良率为0.91%；不良额环比增加2.47 亿，增幅3.6%，加回核销后的环比增幅为9.7%；期末关注类贷款环比增加2.19亿，增幅2.15%。关注类和不良率的变动程度均较温和，预计在同类中增幅较小；但公司上半年逾期类贷款增加较多, 期末较年初增幅达44%，由于逾期的增加远高于不良的增加，故我们需要进一步考察公司是否存在“五级分类不够谨慎”。2013 年公司的不良率目标为控制在0.92%以内，故预计下半年不良的增幅仍较小。2013H 平均信贷成本在0.59%的较低水平，符合我们“华夏银行ROA 改善的重要驱动力为信贷成本下降，2013 年信贷成本将明显下降”的判断。
    盈利预测：预计2013-2015 年净利润分别为149/170/196 亿元，同比增速分别为16.3%/14.6%/14.8%；每股收益分别1.67/1.91/2.20 元，每股净资产为9.7/11.6/13.8 元，目前股价对应4.0X2013PE&0.69X2013PB。
    我们认为华夏银行的ROA 仍在改善过程之中，2013 年业绩增长的确定性较高，给予其2013 年0.9-1XPB作为合理估值，对应的目标价区间为8.7-9.7 元，维持对华夏银行的“买入”评级。
    风险提示：（1）若国内外的经济形势增长低于预期，将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能导致民生银行的净利润低于预期，资本市场估值难以提升。（2）若同业、影子银行监管政策超预期，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。