公司公告中期业绩： 2013 年1-6 月，公司实现营业收入11.6 亿元，较上年同期下降2.29%；营业利润3.9 亿元，同比增长1.12%；归属于上市公司股东的净利润2.9 亿元，同比下降14.03%。业绩略低于我们预期。  上半年收入略降，主要是国内市场消费持续低迷，公司主动放慢渠道拓展步伐，强调开店稳健，提高成熟店铺店效，同时关闭部分效益较差终端。上半年公司渠道店铺3205 家，较年初减少了59 家，加盟关店为主。上半年，直营收入和店效同比略有提升，销售略降主要是加盟商批发渠道收入的减少，消费环境影响订货信心。  
    从收入产品结构看，上装品类上有进一步的突破。公司传统核心产品男裤与茄克收入近年来首次出现下滑，但T 恤销售收入增长最快，为15.3%。  
    尽管商场折扣较大，但公司毛利率整体稳定，上半年为57.63%， 较去年同期略升0.06%。主要是公司对直营终端折扣有所控制，且部分店铺形象升级和货品改善，正价率有所保证。预计全年仍较保持稳定。  上半年公司费用整体基本保持和收入相匹配水平。销售费用同比下降1.7%，销售费用率略增0.1%，为20%；管理费用则因股权激励摊销费用支出，同比增长20%，管理费用率较上年提高1.42%，为7.7%。预计全年费用率整体变化不大。  
    在今年男装经销商渠道整体去库存，业绩预期不佳的情况下，公司经营可控性和稳健性略好。我们考虑到公司今年秋冬订货略有下降，后期补货有限，预计全年收入在0-5%左右，因所得税率上调（为25%）净利润增速会有所下滑。  
    中长期看，我们认为，在休闲男装中公司区别于同类品牌的两大增长点：一是直营（23%）、商场占比（55%）较高，未来渠道控制力和专卖店渠道下沉空间更大；二是单价更高的上装占比提高，从50%提升至60-70%的空间。  
    投资建议：我们略下调13-15 年EPS 为1.09/1.25/1.43 元（1.18/1.33/1.53）， 目前股价对应估值12X/10X/9X 处于底部区域。我们认为基本面层面，后期估值提升缺乏催化剂，但基本也无下降空间。维持公司"增持"评级。  
    风险提示：消费低迷长期无起色。