投资要点
    男装行业销售低迷，不少品牌门店数量开始负增长
    受制于终端消费乏力、电商对实体店铺、线下店租持续高涨的冲击，今年男装行业整体销售较差，不少男装品牌门店数量开始减少；早在13 年秋冬订货会上，男装订货会金额普遍下滑10%以上。这反映加盟商开店信心有明显下滑。
    公司13 年上半年门店数量减少约60 家
    公司的门店调整与行业同步，上半年新开100 家左右，但总店数量减少了60家左右。关店的主要原因有租金上涨太快、加盟商盈利水平下滑等因素。
    上半年直营店同店增长仍有2-3%
    公司对直营体系的管控力度强，13H1 仍实现了2-3%的同店增长，相较于11年的16%、12 年的7%有较大幅度的下滑。因为加盟体系往往无法抵挡市场的低迷，所以我们根据行业情况推断公司的加盟商面临较大的压力，关闭店铺也应是以加盟店为主。Q1 季，公司实现营收4.7%，Q2 季，4 月、5 月受天气影响，销售较差，但6 月销售则转好。整体我们判断公司还是能够实现收入的正增长。
    电商业务半年实现近5000 万收入，公司在河南新建工厂保证自产比例电商业务于上半年实现收入近5000 万，90%是九牧王品牌，格力派蒙还在探索阶段。公司在河南新建工厂，计划投资6 亿，3 年内建成，这是为了保证有50-60%的自产比例。自14 年起开始分期摊销。
    盈利预测及估值
    我们一直看好公司的优秀治理结构，但男装行业复苏至少要等到14 年上半年，因此当前公司基本面没有改善的明显动力。预计13 年公司EPS 为1.1 元，增速为-5%(利润总额增速近10%)，但因为13 年估值已经到10 倍，长期投资价值明显，维持“买入”评级。