1．事件 公司发布年度报告和2013年一季报：（1）2012年收入26亿，同比增15.2%；营业利润7.6亿，同比增26.98%；净利润6.68亿，同比增29.07%；EPS为1.16元。（2）Q4当季收入8.19亿，同比增5.1%；营业利润2.278亿，同比增23.55%；净利润2.00亿，同比增26.07%。（3）2013年Q1收入7.0亿，同比增4.7%；营业利润2.56亿元，同比增8.92%；归属于上市公司的净利润1.91亿，同比降8.22%。分红预案：每10股派发现金红利7元（含税），分红回报率接近5%。 年报中指出，2013年计划净增终端60-100家，预计实现销售收入27.5 亿元，比2012 年度增长5.77%，成本和期间费用19 亿元；据此测算，税前利润约8.5亿，同比增10%；而净利润增速则受到公司所得税率上调负面影响。  2．我们的分析与判断 2012年渠道增速下降，直营店效有所提升，平均单价上调10%。2012年线下渠道贡献收入约24.3亿，电商收入约1.2亿，量身定制业务收入约5000万。2012年直营渠道减少19家至694家，加盟渠道增加143家至2570家。假定加盟收入占65%情况下，按照有效渠道测算，加盟同店出库约67万，同比下滑2%，直营同店零售约107万，同比增4.2%。服装产品销量同比增4.4%，平均单价增长10%。2013Q1收入增速构成中，我们预计直营增速约10%，加盟小个位数增长；考虑2012Q4增速较低，2013Q1增速不算乐观。 12年毛利率提升2个百分点；2013Q1加大费用控制。2012年毛利率提升至57.8%，主要是产品收入贡献占比变化；销售费用增17.4%至5.58亿，主要是广告宣传和市场推广等费用大幅增加，同比增约44%。管理费用增20.1%至1.87亿，受股权激励管理费用计提影响，工资与福利同比增36%至7300万，但剔除销售人员后员工数同比下降14%。对于2013Q1，毛利率下滑1个百分点；销售费用与去年同期基本持平；在股权激励费用计提情况下，管理费用增10%至3660万。 对经销商授信加大背景下，12年经营性现金流增67%至5.6亿。其中存货从7.2亿减少到6.5亿；应收账款增106%至2.44亿。2013年Q1经营性现金流净额为1.92亿，较去年同期增52%。其中存货较年初下降10%至5.84亿，应收账款较年初增15%至2.8亿。