2012 年公司实现营业收入26.02 亿元，同比增长15.2%；实现净利润6.68 亿元， 同比增长29.1%；实现每股收益1.16 元。公司拟10 派7 元。2013 年一季度实现营业收入7 亿元，同比增长4.7%；实现净利润1.9 亿元，同比下降8.2%。  2012 年毛利率57.8%，同比提升2 个PCT，20 多亿的现金存款及理财产品产生财务收益近7000 万元，比去年增加约5000 万元。上述因素是净利润增速远大于收入增速的主要原因。今年公司所得税率由去年的15%提高至25%，是一季度收入增长的背景下，净利润却录得下降的原因。  2012 年经营现金净流量5.59 亿元，同比增长66%，主要得益于存货的减少，2012 年末存货6.50 亿元，相比年初减少约3500 万元。今年一季度经营现金净流量1.92 亿元，同比增加37%，一季度末存货5.83 亿元，去年一季度末存货6.24 亿元，存货占款的减少是经营现金流好转的主要原因。  2012 年末公司门店数量3264 个，其中直营店694，加盟2570 个。新增门店数量124 个。2012 年，公司服装销量共1041 万件，销量增长4.43%，产品单价提升约10.04%。基于终端销售低迷及商铺价格与租金处于高位的判断，尽管公司账面资金达22 亿，仍延续了其谨慎的经营风格，放慢扩张速度。2013 年公司计划开店数量为60-100 家。经营重点转向提高店效与组织建设。2013 年公司的经营策略是"商品拉动，精耕门店，实现盈利性增长"。2012 年全国百大商场服装销售增速12%，公司增速大于行业增速。今年一季度全国百大商场增速约在7%左右，公司收入增速4.7%，一季度小于行业增速。短期内增速的变小是经营战略调整期的必然代价，不意味着竞争优势的下降。  由于2013 年公司将主动放慢扩张速度，转向精细化管理来提高盈利能力。收入增速将放慢至个位数。同时，2013 年公司所得税率将由15%提升至25%，对净利润影响较大。但由于资本支出少，公司2013 年存款及理财收益可能有较大幅度的增加。综合考虑，2013 年净利润将可能与2012 年相差不大。预计2013-2015 年EPS 分别为1.18、1.33、1.53 元。当前股价对应2013 年仅12 倍PE，处于历史最低位。维持"增持"评级。   风险提示：宏观经济弱复苏态势中止，终端消费下行。