投资建议： 预测公司2013-2015年EPS分别为1.07元、1.24元和1.40元，对应PE分别为11.1X、9.6X和8.5X。虽然经济仍存在继续下行风险，且公司税率有所提高，但公司经营稳健，盈利水平良好，有能力对冲不利因素，相对风险较低。（慧博投研资讯）此外，雄厚的资金实力有助于公司在行业低点时抓住机遇，以并购的方式完善品牌和产品布局，迎来业绩拐点，首次给予"推荐"评级。 要点： 前4个月净关店40-50家，全年开店计划难以完成：截止今年4月底，公司门店数量较2012年底净减40-50家，被动关店的原因包括商场位置调整、租金成本上升等；主动关店的标准则为巨额亏损达到一年的容忍期、商圈选择错误等。公司今年原计划净开店60-100家，从目前的进度来看，我们预计今年将难以完成此开店计划。当前渠道的重点是推动优质店持续增长、促进盈亏平衡店盈利、以及关闭难以盈利的门店。 收购代理正值良机，行业整合将成大潮：公司上市伊始就有意进行并购以丰富产品和品牌系列，当前经济环境不好的情况下，愿意出售品牌的卖家增多，估值下降，正值收购代理的良好时机，公司将有选择性地并购和代理适合公司发展的品牌，主要条件包括：1、主营男装；2、适合进入shopping mall的休闲品牌，弥补公司相应产品和品牌定位的不足；3、品牌定位比九牧王高端；4、净利润不超过1亿，门店数量约100家。 电商销售难以规模扩大，未来将开辟全新电商品牌：公司去年全年电商销售约1亿，其中九牧王品牌约8000多万。由于公司加盟商普遍比较小，难以承受过大的电商冲击，公司近年内不会大规模扩大电商渠道，九牧王品牌亦难以做到线上线下同步，目前仍以清理库存为主，定位仍然是零售品牌，在稳定发展的过程中保持品牌影响力和美誉度。公司考虑未来将开辟一个全新的电商品牌。 供应链强调柔性化，期货比例将逐步下降：公司正逐步改善供应链效率，加大柔性化生产能力，去年已有6条生产线尝试改善调整，今年将有更大部分的生产效能投入柔性化生产尝试，主要目标达到：1、锁定部分基本款和经典款，直接由公司根据各门店需要直接铺货配送；2、在制造系统中划分精品组，专门负责补单生产，提高公司快速补单能力；3、将订货会占比从今年秋冬订货会的80%进一步下降至60%-70%。 风险因素：经济基本面持续恶化影响服装消费，效率提升低于预期。