投资要点
    事项：公司发布2013 年半年报，上半年公司实现营收14.5 亿元，同比增长18.9%；实现归属母公司股东净利润为1.05 亿元，同比增长35.2%；实现EPS0.15 元，与我们预期基本一致。同时公司预计1~9 月份净利润同比增长25%~65%。
    平安观点:
    毛利率提升、费用率下降助公司净利率创历史新高
    盈利能力显著增强是公司上半年业绩维持高速成长的关键。2013 年上半年公司毛利率为18.0%，同比提高了1.53 个百分点；上半年销售费用率和管理费用率分别为1.84%和1.79%，同比下降了0.15 和0.32 个百分点，其中股权激励费用摊销大幅减少是公司管理费用率下降的主要原因；因募集资金利息收入减少，公司财务费用率提高了0.30 个百分点。以上因素使得公司上半年净利率水平达到7.24%，创历史最高水平。
    经营性现金流净额持续为负，回款压力显现
    上半年公司收现比为0.68，经营性现金流净额为-1.79 亿元，占营收比重为-12%，单季度经营性现金流净额也连续三个季度为负，显示了公司目前较大的现金流压力，这主要是公司应收账款增长较快所致。上半年公司应收款高达17.4 亿元，超过同期营收约20%，同比增长69%，尽管公司应付款规模也高达9.24 亿元，但上下游资金占用缺口仍较大。
    渠道深耕，订单消化能力提升是公司未来业绩主要驱动力
    公司渠道布局基本完善，分支机构接近40 个，但单个机构的业务量偏小，如何深挖渠道潜力是公司未来成长的关键。另外尽管上半年公司净利润实现了较快增长，但收入增长不足20%，订单消化能力有待进一步提升。公司目前规模相对较小，但已经处于管理的实质性提高阶段，我们对公司未来成长性依然看好。
    维持公司“推荐”评级
    半年报与我们预期基本一致，我们维持之前对公司的盈利预测。预计公司2013-2014 年实现净利润分别为2.82 亿元（YoY 38.1%）和3.93 亿元(YoY39.1%）,暂不考虑股权激励的摊薄影响，对应EPS 分别为0.41 元和0.57 元，目前股价对应13 年、14 年动态PE 分别为28.4 和20.4 倍，考虑下半年装饰有望迎来的估值修复行情、公司高成长的确定性，我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示：业务快速扩张后的管理风险、工程回款风险、系统性风险