万科今日公布中报，公司上半年实现营业收入413.9 亿元，同比增长34.7%，净利润45.56 亿元，同比增长22.3%，基本每股收益0.41 元，基本符合我们预期的0.43 元。
    结算利润率下降主要因低价项目参与结算所致，目前销售及预收款对应毛利率已明显恢复，预计未来毛利率将逐渐回升。公司上半年结算毛利率33.6%，较12 年下降了3.0 个百分点，净利率11.0%，较12 年下降了1.2 个百分点。
    利润率下降主要因：今年上半年参与结算的项目多为11 年末及12 年上半年的降价项目，结算均价仅10461 元/平方米，较12 年的结算均价下降8.8%。但目前公司销售项目的毛利率已经明显恢复，目前已售未结资源的均价为11017元，13 年上半年的平均销售均价为11679 元/平方米，均高于本期结算均价。
    因此，随着12 年下半年以来销售的项目逐渐参与结算，未来结算毛利率将逐渐恢复，预计14 年将回升至36%左右。
    下半年货量充分，上调全年销售额预测至1800 亿。万科1-7 月销售额976.5亿，同比增长33.9%，在龙头公司中位居前列。预计公司13 年全年新推盘约1600 万方，其中下半年推盘量近1000 万方，加上目前600 多万方存货，预计下半年可售量将达到1800 亿，货量充分，下半年销售额可达1000 亿，将13年公司销售额预测从1750 亿上调至1800 亿，同比增长27.5%。同时，公司上半年开工面积919 万方，同比增长96.3%，完成年初计划的55.6%，为明年的货量增长也提供了保障。
    销售增长居前，业绩确定，估值低，维持“买入”评级。目前公司销售去化率稳定，上半年销售增速在龙头公司中居前。公司中报预收款1594 亿，为我们预测的13 年结算收入的123%，业绩锁定度高。下半年公司货量充分，上调13 年销售额预测至1800 亿。维持13 年1.40 元的盈利预测，将14 年EPS 由1.68 元小幅上调至1.71 元。公司RNAV 为14 元，目前股价对应PE 分别为7X、6X， P/RNAV 为72% ，估值处于低位，维持“买入”评级。