事件
    公司公布2013 年半年报
    报告期内，公司实现收入38.28 亿元，同比增长2.32%；实现归属上市公司股东的净利润3.73 亿元，同比下滑44.65%，实现EPS0.31 元，其中二季度单季EPS0.13 元，业绩符合我们此前的预期。
    简评
    高家梁矿增幅较多，产销量超预期
    报告期内公司原煤产量达到592.97 万吨，同比增加96.03 万吨，增幅为19.32%。其中：京西矿区无烟煤产量为247.72 万吨，高家梁煤矿产量为345.25 万吨。报告期内公司完成商品煤销量856.75 万吨，同比增加212.80 万吨，增幅为33.05%。其中：京西矿区销量为265.70 万吨；高家梁煤矿销量为328.97 万吨；煤炭贸易量为262.99 万吨。高家梁矿2013 年上半年产量同比增加32.8%，是公司煤炭产量大增的主要原因。公司本部产量则同比减少了4.7%。
    煤价跌幅巨大，煤炭毛利下行
    报告期内公司含高家梁煤矿在内的商品煤综合平均售价为438.80元，同比降低133.78 元/吨，降幅23.36%。报告期内公司单位制造成本完成208.74 元/吨，同比降低46.44 元/吨，降幅为18.20%。
    其中材料单位成本24.55 元/吨。报告期内公司煤炭业务毛利率为28.97%，同比2012 年上半年的41.1%大幅下降12.1 个百分点。
    费用占比相对稳定，有效税率下降较多
    报告期内公司销售费用、管理费用占收入比例分别为2.9%和7.8%，均较为稳定。财务费用7267 万元，占收入比1.9%，相比一季度的1.3%有所增加。财务费用增加主要由于长期借款大幅增加导致利息支出增加。报告期内公司有效所得税率仅为19.1%，同比减少较多。
    非洲煤业仍是公司长期盈利增长点
    昊华能源出资1 亿美元认购非洲煤业普通股股票的工作已于2013年2 月7 日完成上市交割手续，并于 3 月26 日，在约翰内斯堡签署正式合作协议。增发完成后，昊华持有非洲煤业23%股份，成为其第一大股东。但由于持股比例仍达不到合并报表的标准，非洲煤业亏损对昊华没有实质影响。从运输方面考虑，非洲煤业具有一定的投资价值。当威乐煤矿达产后，公司成为南非最大的焦煤生产企业，同时通过马普托港，公司生产的焦煤可以出口到其他国家。这有助于昊华能源获得稳定的海外资源，扩大公司在海外的销售额。非洲煤业盈利主要在Vele 矿以及Makhado 矿，因此我们认为其在2014-2015 年以后才有可能扭亏为盈。长期来看，由于非洲煤业资产质量很好，在建矿井产能水平较高，且与南非主要港口有良好的沟通，几年后会有效提高昊华能源的资源水平、产能水平以及盈利能力。
    下半年业绩继续下滑
    根据公司公告，预计2013 年公司净利润为5.52 亿元，比2012 年减少3.76 亿元，减幅为40.52%，其主要原因是2013 年上半年综合售价比2012 年出现较大幅度下降，预计2013 年下半年价格仍处于下行趋势。2013 年高家梁煤矿完全达产，预计销量同比增加83 万吨左右，但由于动力煤价格下降幅度更大，对净利润的贡献仍然比较有限。从4 月份起，公司出口煤炭的代理费收费标准从收入的2%降低至1%，对公司业绩有一定程度提振作用。
    总体来看下半年煤炭价格只有可能小幅回暖，趋势性回升可能性小，且公司产能增加较多的高家梁矿主要为动力煤，相比来看公司本部的无烟煤价格更具有抗风险能力。长期来看，公司红庆梁煤矿项目正在开展必要的前期工作和工程准备，短期不能贡献效益。从公司历年业绩来看，一季度都是全年业绩高点，且下半年会有计提费用增加的可能。我下调公司13-15 年EPS 至0.45 元、0.48 元和0.51 元，维持增持评级，目标价9 元。