13H1业绩快报增长约四成，符合预期
    13H1业绩快报增长约41.61%，符合预期
    半年报业绩快报：实现营业收入约78.56亿元，同比增长13.58%；净利润约8.05亿元，同比增长41.61%，EPS约0.91元，符合预期。
    三亚店销售额保持快速增长，免税业务毛利率预计持续提升上半年中免三亚店销售额约14.8亿元，同比增长约48%。受益于免税额度上调等政策调整，我们预计8000元以上的免税品销售额占比从去年同期的6%上升至约15%。受益于商品结构的优化和中免议价能力的提升，预计免税业务的毛利率保持持续提升的态势。
    看好海棠湾国际购物中心的盈利前景，14年有望盈亏平衡
    海棠湾购物中心一期计划于2014年春节前开业，预计一期免税经营面积约2.5万平米。为了迅速打开市场，公司将开设从机场、三亚店、高星级酒店至海棠湾的免费班车，同时政府也将在交通和宣传等方面给予支持。我们预计该项目14年销售额有望达到19亿元，实现盈亏平衡，2015年以后成为公司的盈利增长点。
    估值：维持目标价37.4元，“买入”评级
    考虑定向增发对股本的摊薄，维持13/14/15年EPS预测1.41/1.66/2.03元。基于瑞银VCAM模型得到目标价37.4元（WACC=8.7%），目标价对应13/14年PE约27/23倍，预计未来三年的净利润复合增速约26%，我们期待离岛免税政策进一步放松、国人购物市内店的政策突破。维持“买入”评级。