投资要点：
    公司中报利润快速增长，离岛免税是主要动力，符合预期。免税业为休闲游最受益子行业，高景气度将保持，政策红利释放推动行业发展，公司龙头地位稳固畅享收益。综合考虑海棠湾项目盈利前景，预计13-15年摊薄后EPS1.35/1.66/2.04元，未来三年利润增速约25%，维持12个月目标价41元，参考14年业绩25倍PE，增持评级。 
    政策红利助三亚免税店高单价商品销售比重提升，客单价保持高位。上半年三亚店销售额达14.8亿元，同比增长近50%；销售商品184.3万件，同比增长28%；估算贡献EPS0.29元。预计享受免税限额提升及品类调整推动客单价水平超过3500元，单价8000元以上商品销售额占比超过15%，预计全年利润增速>60%。 
    旅行社业务受多重负面因素影响收入增速放缓，原有免税业务预计保持稳增，免税收入占比加大提高盈利能力。预计旅行社业务受经济增速放缓、限三公、禽流感等因素影响，影响公司整体收入增速，Q2收入同比增长9%，较13年Q1及12年同期放缓。原有免税业务预计保持稳增，增速>10%。三亚免税收入快增加大免税销售额占总收入比重，提高整体营业利润率，达14.5%，同比+2.6个百分点。 
    免税业务境内外拓展续成长，提升经营能力及竞争力。①预计2015年三亚免税市场规模将达2012年的三倍。海棠湾项目将满足旺盛市场需求。②继金门、澳门免税店开业后，计划设立柬埔寨市内免税店。 
    催化剂：政策放宽、获得新的免税经营权、海棠湾项目销售超预期 
    风险提示：经济增速放缓、灾害疫情等影响旅游消费及客流