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    根据国旅的规划，海棠湾项目将于2013 年12 月开始营业。因此，我们将该项目引入国旅盈利预测，将2013-15 年EPS 预测上调了1%/2%/7%至1.60/1.90/2.42 元。（慧博投研资讯）
    潜在影响
    （1）2014 年三亚免税市场将达到48 亿元，其中海棠湾购物中心20 亿元。由于将引入一线的顶级奢侈品品牌，并拥有更好、更大的购物环境，我们预期海棠湾项目的开业将刺激三亚整体市场的渗透率和客单价，尤其是后者有望由2013 年的3500 元的水平提升至2014 年 的4500 元。但是我们估计，由于海棠湾项目带来的竞争，2014 年大东海店收入同比下降15%至28 亿元。（2）基于折摊、人工成本假设，我们估计海棠湾项目2014 年将贡献3.2 亿元净利润，这意味着市场对该项目可能拖累盈利的担忧过于悲观。我们认为，三亚两家店合并收入2014-16 年同比增长20%/37%/26%。若免税额度2015 年初开始由目前的8000 元提至15000 元，国旅当年利润增长可能反弹至41%；（3）海棠湾项目新增的投资将带来更多的商业机会，而且，参照澳门博彩业的案例，免税行业3000－4000 元的人均消费能够支撑起庞大的项目投资；（4）有税商业和餐饮在海棠湾项目中的定位仅是聚拢人流、提供更完善的配套，核心盈利业务仍然是免税。因而，有税业务的引入并不改变国旅的经济属性；（5）我们预计海口观澜湖市内新建免税店的影响有限，因为该市的旅游资源无法与三亚竞争。
    估值
    我们将基于Director’s Cut 的12 个月目标价上调至37.2 元（原为37.1 元），主要基于以上的盈利预测变化。重申强力买入。
    主要风险
    三亚免税市场收入低于预期。