事项：
    近日，我们赴中国国旅进行了调研，就公司经营情况和发展战略和公司管理层进行了交流，相关要点总结如下：
    评论：
    增发有序推进，项目前景看好
    公司非公开发行方案（募集资金不超过亿元用于三亚海棠湾国际购物中心建设）年月日过会，目前等待证监会核准文件，之后可进入发行程序，发行底价元。
    海棠湾国际购物中心年年底完成结构封顶，计划年底试营业，年春节前完成一期开业。（慧博投研资讯）一期预计万平米面积，全部是免税商品；二期预计年月间开业，除免税外，有有税商品销售和配套服务等内容。
    海棠湾国际购物中心定位将与三亚市内免税店定位进行区分，海棠湾作为国家级黄金海岸度假区，发展潜力很大，海棠湾国际购物中心依托海棠湾度假区的发展前景看好。海棠湾度假区规划家五星级酒店、多家中低星级酒店，为购物中心奠定了客源基础，另外，开业初期，公司将在三亚店、大东海、亚龙湾等区域开通接驳车，向海棠湾项目输送客源。三亚店受限于面积，目前没有做广告推销，大部分购买者为散客。
    海棠湾国际购物中心商业部分面积共万平米左右，另有地下面积万平，用于办公和停车。建筑形式是、两栋，地上层。该项目土地成本共亿，面积万多平方米，其中商业部分占地万多平米，分摊土地成本约亿。剩余土地如何开发仍在探讨规划中。
    三亚店经营良好，政策突破长期可期
    三亚店销售额预计约亿元，净利润亿元，占公司总利润比例左右。是三亚旺季，购物额度由元提升至元对销售起到带动作用，人均购物金额增长明显，是三亚店销售增长的主要驱动力。人均购物金额预计约元，同比增长。三亚店目前的购物率左右，仍有提升空间。月以后三亚进入淡季，三亚店销售增速有所放缓，但仍然维持在较高水平。三亚免税店上年春节新推出的平方米面积尚未完全发挥效用，是未来增长看点之一。三亚店拟推出网上提前购物、届时提货的措施，目前主要研究海关如何切入监管流程，突破后技术不是难点。
    海南离岛免税额度再提高从长期趋势看可以预期，但近期预计可能性还小。从海南省政府的角度，会积极申请。免税商品免进口环节增值税、消费税、关税，其中关税占比很小，因此，关税税率下调、关税互免等不会影响免税商品对顾客的吸引力。传统渠道增势良好，贡献业绩增长
    公司盈利增长，剔除三亚店和旅行社，传统渠道免税业务增长接近，其中剔除增值税等非经常性损益影响，盈利增长接近。可见，传统渠道免税业务增长是公司年增长的主要贡献来源。传统渠道免税业务高增长的原因，一是像昆明机场这样， 年月开始营业， 年季度经营较好，但基数未含；二是黑河、瑞丽、珠海等传统大店增长较好，预计主要是口岸吞吐量上升、购物人数上升所致。
    传统渠道主要包含机场（含机上）、边境、供船三个渠道，其中机场、边境销售占比预计各，供船比例相对较小。公司目前福州、厦门等店有入境店，主要是年以前审批通过，之后政策一直未有放开。近期新闻上海外高桥建万平方公里自贸区，其中有开设免税店的计划。如果确有此计划，中免具有全国范围开设免税店的经营资质，也有上海市内免税店的经营牌照，能够过去开店，但要看具体政策，购买人群若不放开，效益也不能保证。另外，地方政府要通过中免申请牌照才能经营免税业务，因此，即使地方政策参与，中免控股才会开。
    免税行业的空间问题，目前中国人在国外的奢侈品消费亿元人民币，而年中国全部的免税销售额仅亿人民币左右，小部分回流即对行业有很大的提升作用。外延方面， 公司会积极争取机会，如日上上海机场标段年到期，公司会参与投标，积极争取，另外也积极拓展海外项目。而中国免税行业的竞争格局短期预计不会有大的变化。
    中免在有税业务方面积极开拓，上海高铁站中标多平方米商业面积，目前已开业平米，其中大部分用于出租，公司获得稳定的租金收入。这种模式会持续推广。
    旅行社业务毛利率趋降，增收不增利
    公司旅行社业务收入预计约亿元，同比增长预计超过，较上年同期减亏，但仍有亏损。三游业务中，入境游基本停滞，占比下降明显， 年占比仅。出境、国内游增长较好，占比分别和。毛利率方面，入境游有所恢复，但相比最高时期仍有差距，出境游、国内游业务趋于下降。因此，旅行社业务基本处于增收不增利状态。
    公司的代理签证业务目前已在个国家展开业务，有个签证中心，总的净利润预计达到万元规模。年计划新开家，争取在新