免税业为休闲游最受益子行业，政策红利释放推动行业发展，公司龙头地位稳固畅享收益。①三亚免税市场吸引国人消费回流，未来5年CAGR>30%，海棠湾吸纳该增量。②14年公司整体利润增速较快，预计达23%：14年初海棠湾开业推动公司三亚免税业务利润快增(增速>30%)，出境店品类调整吸引国人消费，原有出境免税利润增速提升至10%以上。③我国免税业受益于政策红利密集释放而加快发展，公司背景及龙头地位保障其最大获益。考虑到14年海棠湾盈利较好，上调未来两年盈利预测，13-15年摊薄后EPS1.35/1.66/2.04元；未来三年利润增速约25%，维持25倍PE，12个月目标价41元，增持。 三亚免税市场广阔，海棠湾项目享受免税大蛋糕。预计2015年三亚免税市场规模将达2012年的三倍。海棠湾项目将满足旺盛市场需求，在政府/旅行社/酒店等多方推动下，2014年海棠湾将贡献显著业绩。 公司实力+背景+领先业态，无惧市场竞争。公司依托雄厚实力背景，获得三亚机场免税店经营权的概率大；三亚未来仍是海南旅游消费中心，海口分流影响有限。通过对三亚奥特莱斯项目品类结构、价格等方面的分析，预计三亚店消费地位稳固，集群效应或带来正向效应。 原有免税业务平稳增长可期，政策空间提升估值。通过对原有免税业务进行边境业态、机场业态的分拆分析，预计出境客流快增及免税商品品类调整推动整体利润增速将>10%。通过国内外市场的比较分析，我们认为未来入境店、市内店以及离岛免税政策放宽的概率较大，任何一项政策的放开都将对公司业绩产生明显推动，提升公司估值。