事件： 
    8月4日，公司发布2013年中期业绩快报：收入78.46亿元，营业利润11.36亿元，利润总额11.80亿元，权益利润8.05亿元；分别增长14%、38%、40%、42%。三亚免税店是业绩较快增长的关键。
    点评 
    2013年第二季度权益利润增长32%。第二季度，收入39.07亿元、营业利润4.51亿元，利润总额4.69亿元，权益利润3.09亿元；分别增长9%、37%、35%、32%。
    三亚免税店上半年收入14.8亿元，增长49%。据新华网海南频道报道：上半年海关共监管三亚、海口两家离岛免税店对离岛旅客销售免税品234.7万件，同比增长22.63%，销售总额17.7亿元，同比增长50%，购买人数58.9万人，增长4.62%。其中，中免三亚市内免税店销售离岛免税品184.3万件，价值人民币14.8亿元；海免海口美兰机场离岛免税店销售免税品50.4万件，价值人民币2.86亿元。
    随着海南离岛免税政策购物限额的调整，旅客征税购买8000元以上免税品明显增多，上半年共销售8000元以上免税品2.79亿元，同比增长2.4倍。
    三亚免税店2013年第二季度收入约4.8亿元，同比增长26%；增速低于第一季度（64%）。这与2012年第二季度促销力度较大有关系：2012年第二季度开始，三亚免税店积极营销，如：卡地亚手表代缴行邮税、其他手表承担60%行邮税、其他商品打折等等。
    三亚免税店以外的业务收入稳定增长。2013年上半年，三亚免税店以外的业务收入增长8%，其中Q2增长7%；我们猜测：传统免税业务增长仍较好，旅行社业务则较差。
    二季度营业外收支净额4216万元，增长122%，猜测主要来自传统免税业务的增值税返还。预计下半年将明显减少。
    预计13-15EPS1.31、1.47、1.85元。将全年权益利润由12.44亿元上调至12.77亿元，同比增长27%；剔除非经常性科目，利润增长约35%。由于海南免税政策从2012年11月份开始调整，因此，2012年Q4三亚免税店收入基数已较高；而且2012年下半年确认了约1亿元的增值税返还，今年下半年估计很少。因此，下半年利润增速将低于上半年。我们预计三亚店下半年销售额13亿元，增长约30%，其他业务利润增长20%，下半年权益利润4.71亿元。全年权益利润合计12.77亿元，按定增后股本计算，EPS 1.31元。维持14-15EPS 1.47、1.85元的预测。
    维持 "买入"评级，6个月目标价36.8元。我们看好公司中长期成长能力，维持"买入"评级，按14PE 25倍，6个月目标价36.8元。可能的催化因素：海棠湾项目进展（预计2014年初陆续开业）、海南免税政策调整预期、进境店及市内店国人购物政策进展。
    风险提示：海南竞争格局出现重大变化，国内税收制度变化，宏观经济大幅向下