报告要点
    公司发布2013 年半年报：上半年，公司实现营业收入42,557.63 万元，同比增长29.75%；实现归属上市公司股东的净利润10,224.21 万元，同比增长-5.8%；扣非净利润10,002.41 万元，同比增长30.07%。实现EPS0.26 元。
    事件评论
    自主品种是核心增长点：上半年，公司实现营业收入42,557.63 万元，同比增长29.75%；受政府补助影响，实现归属上市公司股东的净利润10,224.21 万元，同比增长-5.8%；扣非净利润10,002.41 万元，同比增长30.07%。实现EPS0.26 元，业绩基本符合预期。其中，自产二类疫苗实现11,801.17 万元，同比增长87.71%，是核心增长点。代理品种实现收入24,921.70 万元，同比小幅增长5.91%。
    自主 HIB 疫苗优化毛利率：二季度，公司毛利率改善明显，环比提升10个百分点；期间费率环比提升近7 百分点。我们认为主要原因在于上半年公司自主HIB 疫苗投入市场，自产HIB 的高毛利率优化了公司的毛利率结构，同时市场推广费用有相应提升。截至6 月15 日，公司共签发HIB疫苗225.43 万支，占HIB 整体批签发量的17.9%。考虑到各地区招标时间不一，公司自主HIB 疫苗的销售尚未全部启动，还有较大的增长空间。
    代理业务仍有较大潜力：公司与默沙东的合作不断深入，新增代理产品灭活甲肝疫苗3 月顺利投放市场、23 价肺炎疫苗销售收入稳步增长。有望在大陆地区上市的HPV 疫苗前景值得期待，目前全球仅有两种HPV 疫苗上市，分别是默沙东的四价（6、11、16、18 型）HPV 疫苗和GSK的二价（16、18 型）HPV 疫苗。默沙东的HPV 疫苗作为全球第一个癌症疫苗，具备先发优势，已在124 个国家和地区销售，2012 年全球销售额达12 亿美金，是全球性的重磅品种。
    维持“推荐”评级：公司自主产品放量迅速，逐步形成对业绩的支撑。代理品种的销售短期增速有波动，但随着公司自主产品的逐步推出以及与默沙东合作的深入，公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司随着重磅产品的不断注入，销售瓶颈的突破已现曙光，经历阵痛后的新生值得期待。
    预计公司2013-2014 年EPS 为0.67 元和0.94 元，短期估值较高，但看好长期成长，维持“推荐”评级。