事件：
    2013 年6 月27 日召开西南证券医药行业中期投资策略会，我们邀请了智飞生物董秘：余农先生、证代：宋靖蔚女士，对公司近期经营状况与投资者进行交流。
    内容：
    1 季报财务概要。13 年第1 季度营业收入、净利润分别为1.85 亿、0.41 亿，同比增长分别为33.18%、15%，净利润增速低于营业收入增速的主要原因是：1 季度公司综合毛利率为49.23%，同比下降1.81个百分点。我们认为：其毛利率下降主要是公司代理默沙东产品收入占比增加所致；销售费用、管理费用分别为2350 万、2200 万，同比增长43%、37%，其中公司为代理储备重磅品种的市场推广及销售渠道相关事宜的建设，促使销售费用增幅过快；微卡及重组结核疫苗等研发费用投入使管理费用增长较快。
    日本HPV 疫苗事件对公司代理默沙东疫苗的影响？GSK 的HPV 疫苗在注射过程中，日本出现30 多例日本女性接种HPV 疫苗后浑身疼痛的情况，且经过治疗后病情未见好转。我们认为：一方面是HPV疫苗在日本销售500 万支，出现30 万例（其中4 例已经治愈），本身出现不良反弹率就低。另外一方面是默沙东HPV 疫苗相对于GSK 的有一定的差异。默沙东的HPV 疫苗是酿酒酵母表达的16、18、6、11 四价苗、GSK 的HPV 疫苗是昆虫细胞表达的16、18 二类苗，在制作过程中存在很大差异性。世界、英国卫生组织于6 月3 日、19日发文说明HPV 疫苗对宫颈癌的保护率88%，意义重大。同时该疫苗对男性的尖锐湿疣（该患者生不如死，市场空间巨大）预防效果显著，处于研发阶段。
    自产HIB 疫苗销售概况？当前HIB 疫苗市场中，又增加2 家（北京绿竹、北京民海）生产企业，竞争相对以前比较激烈。自产HIB 疫苗想近期做到1000 多万支以上的确比较困难，但公司非常有信心借助自身的渠道优势做大这个品种。2013 年公司停止代理兰州所产品，其中兰州所存货在今年3.4 月份销售完毕。自产HIB 疫苗相对于代理兰州所的HIB疫苗净利润明显较高。该产品在厂家替换过程中是公司直接对接疾控中心，接种者对厂家敏感度不高。由于当前1 类苗注射率不是很高，短期内化为1 类苗的可能不大。
    公司研发情况？公司与香港科技大学等合作，聘其免疫专家谢勇作为公司首席科学家。公司研发平台主要有两个：一个是北京绿竹，主要是针对病毒性疫苗开发新产品；另外一个是安徽龙科马。主要是针对结核病疫苗的开发，主要是从结核病的诊断、预防、治疗等产业链展开。公司重组结核疫苗是针对卡介苗无效情况下使用。公司研发思路不是采用人海战略，而是精细研发或购买小公司优质品种。
    销售队伍？公司销售网络齐全，自有销售队伍600 多人、代理商的销售队伍100 多人，相应占收入的比重是7:3。我国人均使用疫苗的费用远低于美国，国内疫苗市场空间巨大。
    同时新生婴儿过去年底是低谷，现在每年逐渐增多（现每年新生婴儿1700 万人）。随着两胎政策的放开（尤其是山东），新生婴儿很可能逐年增长。
    我们观点：公司当前研发与销售渠道齐头并进式发展。研发方面，北京绿竹主要针对病毒疫苗开发系列产品（当前销售的HIB 疫苗、ACWY135 多糖疫苗、AC 多糖疫苗等都是绿竹开发的）；安徽龙科马主要开发肺结核病相关产品，如肺结核诊断试剂、微卡疫苗、重组结核疫苗等的开发。市场方面主要体现以下两个方面：继续加强销售队伍建设，进一步扩充销售人员；同时公司利用公司独特销售渠道优势有选择的代理跨国疫苗巨头优质品种，这部分是公司销售能力的衍生品，有利于做大公司规模。当前看公司估值较高，但考虑到公司HIB 疫苗、AC-HIB 联合疫苗以及后期代理的HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗的上市将促使公司业绩快速增长，建议投资者关注未来3-5 年增长有保障的标的。
    估值分析与投资策略。预测：2013 年、2014 年、2015 年扣非后EPS 分别为0.65 元、0.89元、1.37 元，对应PE 分别为62X、45X、29X。我们认为:尽管当前估值相对较高，但考虑到公司通过“内外兼修”使其产品梯队丰富，尤其是重磅自产HIB 疫苗及AC-HIB 联合疫苗的上市，使公司业绩高增长有保障。维持给予“买入”评级。