2012 与2013Q1 扣非增长14.62%、14.91%：2012 年营收7.65 亿元，同比增长21.61%；扣非净利润1.83 亿元，同比增长14.62%，折合EPS为0.54 元，显著低于我们的预期0.68 元。【慧博资讯】经营活动产生的现金流量净额1.13 亿元，同比减少48.97%，销售代理产品规模增长需要预付购买费用增加所致。（慧博资讯）
    2013Q1 营收1.85 亿元，同比增长33.18%；营业利润为0.48 亿元，同比增长13.36%；利润总额为0.48 亿元，同比增长14.11%；归属于公司普通股股东的净利润为0.41 亿元，同比增长14.91%，折合EPS 为0.1 元，略高于我们一季报业绩前瞻中的预测（10%增长）。
    业绩整固期即将结束：前两年是公司主动调整整固期，业绩也一直低于市场预期，主要原因有：老产品四价流脑、代理Hib、代理减毒甲肝市场增量有限、竞品增加毛利率下滑，新增产品仍然处于市场开拓期，代理23 价肺炎疫苗（收入1.5 亿元）、灭活甲肝疫苗（停止代理默克麻腮风疫苗，增加代理灭活甲肝疫苗），毛利率偏低，仍然需要不断投入开拓市场，需要用高收入来拉动利润。
    新产品上市、研发推进协同股权激励：公司自主研发的Hib 疫苗上市，公司整体毛利率开始提升。在研产品有实质性推进，重磅产品预计于明年初上市。股权激励计划统一管理层与核心技术人员同公司长远发展利益。
    投资建议：我们预测公司将逐步退出兰州所Hib 产品的代理，2013-2015 年收入增速为-4.8%、12%与36%，净利润增速分别为24.1%、41.5 与48.2%，下调EPS 为0.68、0.96 与1.42 元（原预测2013-2014为0.96 与1.20 元），业绩呈加速成长态势，维持公司增持-B 的投资评级，考虑到估值基期的前移以及最具成长性的疫苗企业的良好预期，我们上调公司12 个月目标价为40 元（原目标价36 元）。
    风险提示：与默克公司合作的不确定性；新产品报批过程中的不确