投资要点：
    收入及扣非后净利润实现快速增长，盈利逐步兑现。公司中报，实现收入4.25 亿，同比增29.8%；营业利润1.19 亿，同比增28.3%；净利润1.02 亿，下降5.8%；扣非后净利润1 亿，同比增长30%。去年政府补助3472 万，今年同期100 万，影响净利润，扣非后增长较快。
    自主HIB 如期上市、代理23 价肺炎逐步上量是今年业绩持续增长的主要动力。
    分产品来看，自产二类苗收入1.18 亿，增长87.71%：自产hib12 年底顺利上市，毛利率超过90%，是今年业绩增长的主动力，自产二类疫苗为Hib 和ACYW135四价流脑苗，我们估计四价流脑较平稳，增长主要来自自产Hib。
    代理产品收入2.49 亿，同比增长5.91%：兰州所Hib 没有续签合同，我们判断还有少许存货在销售，上半年大部分贡献为23 价肺炎疫苗，整体增长较慢为Hib 代理品种的下滑，后续随着消化完成，代理品种整体会重回增长。
    研发投入加大，新产品梯队丰富；对外合作渐显成效，HPV 疫苗、AC-Hib 疫苗、微卡的结核病预防适应症有望造就未来的三大大品种。报告期内研发支出1946万，同比增61.73%；研发费用1703 万，同比增75%，研发投入加大，也显示出成效，即将获批及申请临床品种均有所增加，梯队丰富。自产的AC-Hib 疫苗、代理的HPV 疫苗、微卡增加结核病预防适应症有望造就未来的三个10 亿的大品种。
    投资建议：公司专注于疫苗领域，销售能力强、注重研发，产品梯队丰富，逐步进入品种收获期，新品种的上市有望带来业绩的逐步兑现，业绩增速在13-15 年有望逐年上升，完成股权激励目标。预计13-15 年EPS0.7、0.94、1.51 元，同比增长28%、35%、59%；对应PE68、50、32 倍，虽然估值较贵，但目前为公司盈利增速逐步上升的时期，有望享受估值溢价，6-12 个月目标价60 元，看好长期成长性，建议逢低配置。
    风险提示：新产品获批和拓展的时间具有不确定性。