投资要点
    公司业绩环比明显改善。上半年公司实现营业收入14.5 亿元，同比减少1.9%；其中工业收入11.67 亿元，同比增长13.54%。归属上市公司净利润1.94 亿元，同比增长18.75%；其中第二季度实现净利润9965.9 万元，同比增长26%。
    公司资本开支基本是以定制项目为导向，截至13 年中报公司在建工程10.2亿元，为未来几年奠定增长基础。公司农药增发项目包括300 吨唑草酮、500吨联苯菌胺和300 吨的甲虫胺项目已经投产，有望为下半年业绩环比改善奠定基础。公司资本开支资金来源除了增发资金，还有来自自有资金的滚动发展。多基地同时建设，前期投入大，影响公司短期业绩增速，一旦建成将有望为未来业绩增长保障。
    我们通过对下游国外医药企业、国外CMO 企业、上市公司的交流，归纳总结了CMO 企业所要具备的四大核心要素：化学合成技术、工程技术能力、综合管理能力和战略规划能力。公司在这四方面均具有较强优势，是国内定制生产领域的龙头企业，享受行业趋势向上带来的机会。
    我们对定制行业趋势的判断：维持我们在12 年9 月公司深度报告《内外兼修 逆势扩张》中分析：农药定制生产稳步增长，医药定制生产快速发展。
    全球农药大宗产品已经基本完成向中国产能转移的过程，但精细化农药产品的产能转移仍在继续。由于精细化农药产品合成难度大、涉及客户核心知识产权保护，这些产品的产能转移更多的是以定制生产这种商业模式来实现。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.93、1.24（原预测1.13，上调主要因定制产品规模效应毛利率提升以及多基地产品投产带动农药定制业务收入提升）、1.61 元，参照可比公司24 倍PE，考虑公司业绩增速及在定制领域核心优势，给予公司30%的估值溢价，即对应13 年31 倍PE，对应目标价为28.83 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    来自环保及安全生产的风险。