核心观点：
    业绩符合预期 毛利率下降
    公司业绩符合预期。地产结算毛利率下降，是由结算规模较大的青岛项目毛利率较低所致。预计未来结算毛利率将止跌，13 年约39%。报告期末公司预收账款40 亿，位于厦门的福建新里程项目由于信托融资未能进入合并报表，估计该项目目前预收账款36 亿，公司未来的业绩锁定性较高。
    销售超预期 预计全年增长150%
    上半年合同销售金额71 亿，签约面积51 万平米，同比增57%，销售超预期，主要因为公司可售货值结构优化，高层住宅、别墅和酒店式公寓产品实现多样化。百亿销售计划完成七成，下半年可售货值150 亿，预计公司周转速度将维持在55%，13 年销售金额有望过130 亿，增长150%。
    拿地开工积极 保障未来增长 财务稳健
    报告期内拿地金额超过36 亿，首次进入福建泉州，加大海西投入符合公司战略。目前公司土地储备894 万平米。13 年重新加大了新开工的力度，13 年上半年新开工81 万平米，接近12 年全年水平。拿地开工积极，为未来的发展奠定了扎实的基础。公司在手货币资金40 亿，短债和一年内到期长债合计约28 亿，短期内基本没有偿债压力，净负债率33%，财务稳健。
    预计公司13、14 年EPS 分别为1.35、1.52 元，维持“买入”评级公司可售货值充裕，同时结构有所优化，在管理层加强对项目周转的管理和考核之后，预计公司的销售将继续超预期。同时，公司在持续增长的同时加大了开工与拿地的力度，未来增长可期。
    风险提示
    公司销售不达预期，综合体业态受到需求端疲弱影响去化较慢。