公司公布 2013 年中报，实现营业收入42 亿元（+17%），其中房地产结算收入38亿元；归属母公司净利润7.0 亿元（+18%），EPS0.60 元；扣非后归属母公司净利润6.2 亿元（+5%）。
    投资要点：
    业绩符合预期。房地产结算收入中，住宅约10 亿元，同比翻番，毛利率28%，同比大幅减少23 个百分点，结算主力为2011 年获取的青岛诺沙湾项目，地价相对较高，并且为了加快去化定价相对较低，而去年同期结算主力为早期获取的南京外滩新城项目，利润率较高。商业地产结算收入28 亿元，同比增长12%，毛利率37%同比略增。经营性收入约4 亿元，占比约10%，较去年下降，公司去年以来转变发展战略，将房开销售的快速增长作为重点，因此经营性收入占比下降也是意料之中的。院线业务收入维持快速增长势头，上半年实现收入7351 万元，同比大幅增长60%，毛利率高达56%，正成为公司新的利润增长点。
    销售大幅增长，维持全年120 亿元（+41%）的销售预测，不排除进一步超预期的可能。上半年实现合同签约金额71 亿元，同比增长57%。预计下半年可售货量高于上半年，考虑到流动性环境趋紧可能影响购房需求，我们维持全年120 亿元的销售预测。业绩锁定性增强，账面预收款约40 亿元，加上因融资需要未纳入合并报表的厦门项目36 亿元预收款，今年全年业绩锁定有余。
    资金状况继续改善，为持续拓展提供有力支撑。净负债率34%与年初持平，货币资金40 亿元，较短期借款及1 年内到期长期借款之和多出12 亿元，差值较年初扩大6 亿元，拓展空间进一步打开。公司去年底以来新增建面约100 万方，总地价约42 亿元，显示了公司加快发展的意愿，预计下半年将适时继续拓展新项目。
    2013-2015 年EPS1.42 /1.73/2.12 元，PE6/5/4 倍；RNAV20.6 元，目前股价仅4.3 折交易；公司目前总市值104 亿元，今年预计签约销售金额120 亿元以上，PS 低于0.87。从各方面来看公司的价值都明显低估，而且目前股价较股权激励行权价9.84 元低10%。我们认为公司销售持续超预期表现正在使市场对公司的看法改观，估值有望持续修复。6 个月目标价11 元，对应2013 年8 倍PE，维持“推荐”评级。
    风险提示：开发销售低于预期；自营业务的经营风险。