投资要点 
    节能大市场成就大机遇。工业能耗占全社会总能耗的比重由2005 年的70.9%上升到2010 年的73%左右，不降反增，鉴于此，国家颁布《工业节能十二五规划》提出了降低工业能耗的九大重点工程，余热余压利用便是其中之一，我们测算水泥、玻璃和钢铁产业链（包含干熄焦、烧结、高炉等） 十二五期间余热发电潜力高达13140MW，对应公司目前仅149MW 的装机量而言，未来发展空间非常大。  与市场不同观点，工业企业违约可能小，新工业节能方兴未艾。我们走访大部分工业合同能源管理企业，均表示节能公司提供的电力和热力（蒸汽）是其工业生产的粮食，如果违约导致节能企业断电断气，下游客户损失更大， 在实际操作中，往往违约风险很小，另一方面，我们认为老工业行业增长尽管放慢，但新兴工业，如煤化工和石油化工等行业，由于能降低进口原料依赖，该产业是明确的转型方向，因此新工业蓬发为节能行业开启了新空间。  作为严控风险、技术驱动型企业，未来三年增长路径非常清晰。公司以风险控制为先，严格筛选下游客户，子公司盈利和现金流均非常稳定（图10）； 继先后突破水泥、玻璃等行业余热发电技术后，公司完成了干熄焦领域的余热发电研发，从公告项目看，2013 年，天壕滕州、天壕智慧等玻璃余热发电项目进入投产期，公司2014 年增长有望加快，此外，公司煤化工干熄焦项目也将于2014 年中期后逐渐投产达产。未来三年的增长路径非常清晰。