投资逻辑
    上半年农药景气延续，公司经营良好：1H 公司氟磺胺草醚、吡虫啉受益于需求旺盛及国内中小产能因环保被关停，量价齐升、周转加快，推动营收同比+23.16%、出口+11.85%，且原材料低价位运行，毛利率+3.36 个百分点，净利润同比+30.38%、符合预期。单季公司2Q 收入4.49 亿元、创历史新高，毛利率延续去年以来景气上升趋势、达27.64%。鉴于下半年麦草畏等新品种将开始放量，预计1-9 月公司净利润维持20%-40%同比增长。
    麦草畏装置负荷稳步提升，技术和客户优势确保顺利投产和销售：麦草畏系低毒环保旱地阔叶除草剂，全球供需一直较为平衡，年销售额1.75 亿美元、需求约1.5 万吨。近两年由于草甘膦抗性问题加重、将麦草畏与之复配可控制恶性杂草，转基因巨头孟山都正计划推出耐麦草畏和草甘膦复合性状的大豆、预计15 年上市。若假设30%现有的耐草甘膦转基因作物（1 亿公顷）转为上述作物，草甘膦和麦草畏复配比例按9:1，则麦草畏需求将新增3 万吨，有望受益于转基因作物推广的趋势实现爆发性增长。
    供给方面，麦草畏中间体合成难度大、反应过程难控制，全球仅巴斯夫（5000 吨）、先正达（2000 吨）、升华拜克（1000 多吨）等少数规模生产，供应缺口日显。公司从起始原料三氯苯做起，核心中间体自给，今年5月2000 吨试生产，产品少量销售、负荷稳步提升中，有望近期投产。鉴于核心技术人员拥有多年在国内一流农药研发机构的工作经验，且公司与农化巨头有长期合作，预计产品能顺利投产，销路基本有保障。
    新产品环评顺利通过彰显竞争力，项目资金拟通过可转债解决：今年公司南通项目除了麦草畏还有S-异丙甲草胺、氰氟草酯等4 个高效环保替代的新农药产品通过环评，进度快于同业，印证了我们对公司环保优势的判断。资金方面，公司拟发行6.32 亿元、期限6 年的可转债，并新增茚虫威（专利刚到期）、醚苯磺隆（针对顽固阔叶杂草）以及第一大杀菌剂嘧菌酯中间体的生产规划，以出口为主。随着产能转移和项目布局稳步推进，按每年投放2 个新产品，公司的成长股属性将逐渐显现。
    投资建议与估值
    预计13-15 年EPS 0.95、1.21、1.52 元/股。公司历史PE 在21-22 倍，考虑到农药基本面正发生实质性好转、估值中枢正在上移，给予13 年25-26倍PE，目标价23.75-24.70 元，维持增持评级。
    风险
    新产品投产进度放缓；可转债获批延迟；汇率和原材料价格波动。