事件：江苏神通（002438）公布2013年中报，公司上半年实现营业收入2.3亿元，同比增长11.4%；归属上市公司股东净利润3165万元，同比增长7.3%；归属上市公司扣除非经常性损益2993.1万元同比增长7.1%，实现基本每股收益0.15元。业绩基本符合预期。
    点评：
    主营产品收入增速继续放缓。公司2013年上半年营业收入同比增加11.4%，增速同比下降超过16.5个百分点，继续放缓。其中，除球阀有191%的大幅增长外，其他分产品增速均有明显下滑，且逆止阀、调压阀等出现负增长。季度上看，二季度仅有5.1%的收入增长，较大拖累了整个上半年的收入。
    盈利能力逐步下行，短期新产品形成利润增长点尚需时日。上半年公司销售毛利率和净利润率分别为39.1%和13.8%，同比分别下降0.3和0.8个百分点，整体盈利水平继续下行。分产品看，蝶阀和球阀两类主营产品毛利率出现分化，分别下降4.5和增加1个百分点，蝶阀盈利水平下降较快，同样的还有调压阀组和逆止阀。
    唯一有大幅提升的依然是“其他产品”，即可视流动指示器、海水流量调节装置、地坑过滤器、调节阀等其他配套设备及阀门产品。但其他产品种类繁多，而且均非大规模生产，形成新的利润增长点还需时日。
    应收账款和存货增长依然较快。因日本核电事故而暂停审批新核电项目导致公司新增订单减少，及对在建核电站安全检查，产品的交货进度不断延迟，目前公司存货达2.46亿元，同比大幅增长39%。应收账款累计达3.13亿元，同比增长15.9%，稍有缓解，与回款加大有关。然而从周转上看，公司的营运能力并没有较为明显改善。
    新增订单增长依然是关键。2012年新增订单与2011年比较相差不多，年初在手订单可供大约一年半的生产，新增订单增长较小，目前处于消化订单期。公司未来业绩的提升，新增订单依旧是关键。
    给予“中性”评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.36元、0.42元和0.51元，对应市盈率分别为31.7倍、27.1倍和22.4倍，考虑到公司近期新增订单未有明显增长，暂给予“中性”投资评级。
    风险提示。新增订单不足，交货延迟。