由于最近降水处于大旱水平，我们预计下半年水电出力下降火电利用小时数提升。7 月前2 旬水电发电量同比下降了2.5%。水电利用小时数已经连续两个月下降。火电出力有可能超预期增长。作为纯火电发电公司，华能全年利用小时数将增长约-1%（之前-3%）
    我们预计 13 年下半年由于煤价继续下跌公司燃料成本继续下降。最近产量和库存的不断上升预示着供给关系将会恶化。国内外差价的持续扩大都将使国内煤价进一步下跌。我们预计秦皇岛山西优混下半年均价为每吨RMB563，环比上半年下降8.4%。 我们将华能13 年单位燃料成本增幅从之前-6.5%调降至-9.2%。
    基于更高的利用小时数和更低的单位燃料成本，我们上调13-15 年盈利预测至每股RMB 0.64/0.77/0.91（之前为每股 RMB 0.59/0.72/0.86）。我们同时上调目标价至HKD11.19（之前为HKD10.57），维持买入评级。股价对于13 年市盈率为9.78 倍，显著低于历史均值的16.6 倍。股价表现的催化剂可以是1）火电利用小时数上升。2）秦皇岛煤价超预期下跌。风险在于下半年雨水充沛导致水电出力超预期。
    2 季度盈利持续改善可期 – 中报前瞻。我们预计公司上半年销售收入为RMB648 亿，同比下降3.6%。利润为RMB67 亿，同比上升158%。每股收益RMB0.39。 2 季度销售收入和利润分别为RMB327 亿和RMB34 亿。环比1 季度分别上升1.6%和3.3%。 每股收益为RMB0.19。得益于销售电量的增长（环比增长1.2%）和燃料成本的下降（环比下降2%）公司盈利持续增长。