事件 2013 年一季度，公司实现营业收入321.4 亿元，同比下降6.2%；毛利率为22.4%，同比提高9.3 个百分点；实现归属母公司所有者净利润为25.5 亿元， 同比大幅增长177.8%。业绩超出我们预期。   投资要点 发电量受抑，收入负增长。1 季度收入下降6.2%，主要原因来自两方面：1、国内电力需求乏力。1-3 月份全国火电发电量同比增长0.5%，利用小时下降7.2%，导致公司累计发电量下降2.3%。2、电价下调、市场份额下降致大士能源收入大幅下降。1 季度新加坡电力容量增加138 万千瓦，公司市场占有率下降6.1 个百分点至20.5%，同时电价下降6 新元/千千瓦时，双因素致大士能源收入下降约29%，税前利润大幅下降约64%，仅为1.6 亿元。  煤价下行、财务费用下降，业绩大幅增长。1 季度公司业绩大幅增长177.8%， 主要原因来自两方面：1、煤价下跌。1 季度公司综合标煤单价为734 元/吨， 单位燃料成本为222.5 元/千千瓦时，同比下降17.3%，减少燃煤成本约31 亿元。2、综合贷款利率下行。去年下半年两次降息的翘尾影响，辅以多渠道融资，加上去年增加的利润替换贷款，1 季度公司综合资金成本下降至5.1%，同比下12.6%，财务费用减少3.7 亿元，同比下降16.0%。  行业复苏，龙头公司仍具投资吸引力。2013-2015 年特高压、核电、天然气发电等大量投产挤压港口煤需求，加之西煤东运铁路集中投产和煤炭产能释放，预计港口煤供需仍将宽松，而公司主要电力资产分布于沿海地区，将直接受益。另外，尽管公司规模高成长时期已过，但未来3 年规模增速仍将可观，公司规划2015 年规模达到8000 万千瓦，三年规模年复合增速可达8.4%。   财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.66、0.71、0.77 元，目前股价对应的PE 分别为9.9、9.3、8.5 倍。鉴于公司拥有较高的盈利水平，不低于行业平均的规模增速，但估值低于行业平均水平，根据我们DCF 估值模型给予目标价7.79 元，我们维持公司"买入"评级。   风险提示。来水偏枯导致煤价超预期上涨；资产减值损失超预期。