投资要点:
    1．事件
    公司公布2013年一季报。报告期，公司实现营业收入321亿元，同比下降6.2%；实现归属母公司股东净利润25.54亿元，同比增长177%。每股收益0.18元，超市场预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）煤价低迷与资金成本降低叠加，业绩超预期
    煤价低迷与资金成本降低双因素叠加，业绩超预期。虽然13Q1公司发电量同比下降2.44%，导致营业收入降低。但是受益于煤价下跌和财务成本节省，公司盈利能力继续大幅提升，实现归属母公司净利润25.54亿元，同比12Q1增长177%，环比12Q4增长53%。一季度每股收益0.18元，超市场预期。
    受益于煤价低迷，公司13Q1毛利率22.4%，同比12Q1上升9.3个百分点，环比12Q4上升4个百分点。毛利率提升使得公司13Q1主营业务利润（毛利润）环比12Q4增加9.73亿元。
    受益于降息和公司借款结构改善，公司综合资金成本持续降低，财务费用率呈现逐季下降趋势。公司13Q1财务费用19.34亿元，环比12Q4下降2.11亿元。13Q1财务费用率6%，同比12Q1下降0.7个百分点，环比12Q4下降0.3个百分点。
    （二）一季度业绩受非经常性因素影响小
    除了主营业务利润提升和财务费用节省等因素外，公司13Q1受资产减值等非经常性因素影响小，业绩环比12Q4大幅增长。
    公司在12Q4对平凉电厂等资产进行了减值计提，造成了12Q4发生资产减值损失约8亿元。13Q1公司几乎没有发生资产减值，相当于环比增加税前利润8.11亿元。
    （三）2013年盈利高增长可持续
    煤价低迷，财务成本下降是公司2013年业绩高增长的保证。超预期因素来自于煤价进一步下跌，公司所得税实际税率变化，资产减值等非经常性损益变化。我们预计13Q2煤价继续低迷，财务费用率环比持平，季度发电量环比一季度略有降低。发电量是影响公司业绩变化的不确定因素，但是需求低迷将导致煤价进一步下跌，部分对冲发电量低迷的影响。
    3．投资建议
    我们维持对公司“2013年，煤价低迷与财务成本下降双因素叠加，业绩高增长可持续”的投资观点。假设13年煤价比12年第四季度价格小幅下降（13年均价较12年明显下降）、13年发电量持平，我们维持盈利预测不变，预计公司13-15年每股收益分别为0.65元、0.75元和0.80元，动态市盈率为10倍、8.7倍和8.2倍。维持“推荐”的投资评级。