事件：2013 年中期公司发实现主营业务收入4.21 亿元，同比上升4.11%；归属于上市公司股东净利润1.50 亿元，同比基本持平。实现EPS0.30 元。同时披露中期分配预案每10 股派发现金红利10 元。
    投资要点
    中期业绩超预期，受益于产量提升和品位提高。公司主导产品白银及铅锌精矿，2013 年上半年白银，铅锭和锌锭均价同比下跌16%，8%和2%。但公司主营业务收入同比上升4%，特别是锌精粉，收入同比大幅上升85%，毛利率提了14 个百分点，显示受益于公司去四季度90 万吨采选矿扩建工程完工，产量明显提升，毛利率大幅提升还可以推测锌精矿品位有所提升。
    资产注入预期强烈。公司于2011 年10 月重组成功，曾承诺2 年内,解决集团同业竞争问题, 即2013 年底前完成相关资产注入。本期中报工作汇报称，上半年对集团存在同业竞争的几家公司进行了全面梳理，另外还收集了多项矿产资源出让信息和资料，根据需要做了实地考察，取得了大量的财务资料和现场数据，为公司后期有计划、按步骤地落实经营计划奠定了良好基础。
    目前集团除了上市公司外，旗下拥有的银，铅，锌储量相当于公司权益储量的68%，29%，26%。
    预计未来银价下跌空间相对有限，短期3 个月看或有反弹。银价自2011 年4 月高点持续下跌，至今跌幅达60%，目前价格仅较过去10 年均价，即2003年大牛市启动以来的均价高出15%，我们预计未来银价下跌空间相对有限，而短期3 个月受美联储推迟货币政策收缩日程，银价或有反弹。
    财务与估值
    维持2013-15 年国内银价5200/5500/5800 元/公斤以及铅锌价格的预测，经测算2013-15 年公司EPS 为0.68/0.73/0.78 元，当前股价对应13 年PE21倍。依然给予2013 年30 倍PE，对应目标价20.40 元。维持增持评级。
    风险提示
    自产银精矿低于预期,银价下跌幅度超预期，有色金属估值中枢整体下移。