投资要点
    三季度业绩符合预期。公司发布2012 年三季度报告，前三季度实现营业收入7.31 亿元，同比增长8.05%；归属于上市公司股东净利润2.65 亿元，同比增长4.09%；实现基本每股收益0.53 元，同比下降24.89%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.16 亿元，同比增长7.7%；实现基本每股收益0.23 元，同比下降22.37%。
    未来公司看点：（1）公司自产精矿量增加。受益于公司年采矿能力自60 万吨向90 万吨提升的扩建工程于2012 年底完成。另外2011 年公司一矿区受安全事故影响曾停产一季度，2012 年产量也将有恢复性增长，（2）集团资产有望注入。目前集团除了上市外，旗下还有8 家企业涉及银铅锌矿业务，探明的银，铅，锌储量相当于目前公司权益储量的68%，29%，26%。集团曾承诺在资产重组完成后的24 个月内完成注入。
    银价展望：展望未来2 年，我们预计白银价格难现2008-2011 年大起大落行情，价格可能呈现缓步回升势头。一方面，目前银价已自去年高点回落35%以上，价格大幅下跌已经较为充分反应目前相对疲软的供需基本面，另外积极的因素还来自于供应增速预计未来增速会放缓，铅锌伴生矿和废银回收增速预期降低；而全球宽松货币政策的延续仍将支持较旺的投机需求。但价格的上行预计会受到压制，因全球经济低迷恐维持较长时间，白银需求主力——工业需求恐难有起色，尤其是太阳能光伏产业。我们预测2012-14 年国内白银均价6500/7000/7500 元/千克，同比涨跌幅分别为-15%/8%7%。
    财务与估值
    根据我们对公司主要产品的量价假设，预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.77、0.97、1.04 元。参考可比公司估值情况，给予2013 年25 倍PE 估值，对应目标价24.25 元。维持公司增持评级。
    风险提示：银价下跌风险；公司矿山扩建进度不达预期，或矿石品位较大幅度下降。