事件:公司近日发布年报,全年实现营业收入92,284.65万元，同比下降2.02%；营业利润71,472.09万元，同比下降3.20%；净利润54,277.76万元，同比下降2.94%；归属于上市公司股东的净利润34,423.36万元，同比下降1.99%.折合EPS0.68元，略低于我们预期0.77元。 投资要点 产量上升不抵价格下跌，导致业绩小幅下滑。2012 年国内银锭，铅锭和锌锭均价分别为6467 元/公斤，15332 元/吨和15028 元/吨，同比分别下跌16%， 6%和11%。根据分部业务收入，我们测算，2012 年公司银精矿，铅锌精矿产量分别为125 吨和4 万吨，同比增长38%和14%.  2013 年公司看点一:自产精矿产量有望增长. 随着2012 年四季度90 万吨采选矿扩建工程完工，预计2013 年产量将继续增长。我们预测公司13 年银精矿，铅锌精矿产量分别为152 吨，5.2 万吨，同比增长22%和30%.  2013 年公司看点二: 资产注入预期强烈。公司于2011 年10 月重组成功， 曾承诺2 年内,解决集团同业竞争问题, 即2013 年底前完成相关资产注入。目前集团除了上市外，旗下还有8 家企业涉及银铅锌矿业务，探明的银，铅， 锌储量相当于目前公司权益储量的68%，29%，26%。   
    财务与估值 根据我们对公司主要产品的量价假设，预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.93、1.00 元（原预测分别为0.97、1.04 元），新增2015 年预测为1.04 元，根据可比公司估值，给予2013 年27 倍PE 估值，对应目标价25.10， 维持公司增持评级。