去年基数高导致中报业绩下降，全年业绩增长无忧
    2013 年1~6 月烟台万润主营收入4.76 亿，同比增长22.4%；归属母公司净利润0.63 亿，同比下降9.68%，中报EPS 为0.23 元，基本符合预期。公司业务运行平稳，净利润下降的原因是去年基数较高，去年上半年净利润占比为全年64%。而本年将分布比较均匀。公司预计1~9 月份净利润同比增长0~20%，恢复增长态势。加上下半年沸石产品贡献利润，预计全年实现EPS0.51 元无忧。
    液晶行业稳定增长，后续单晶销售占比提升，改善毛利率
    2013 年1~6 月份公司液晶单体和中间体，收入分别下降4%和15%，原因同样是去年高基数的原因，从目前订单来看，全年订单分布均匀，三季度业绩将显著改善。业绩单体占比下降拉低整体毛利率，2012 年上半年液晶单体收入占比63%，而本年仅为49%，主要原因为订单分布不均衡，下半年将会改善。
    万润作为Merck、Chisso 和DIC 三家寡头垄断的混合液晶厂的原料供应商，定制生产、下游企业毛利高等原因，使液晶业务业绩稳定。今后随着Merck 混晶扩产，而液晶单体未扩产，将逐渐满产，之后必须加大从独家供应商万润的采购比例，将显著改善公司毛利率。
    环保项目前景广阔，将提升公司估值水平
    V-1 沸石将于下半年贡献业绩，沸石材料在性能和成本两方面最有前景，将替代陶瓷材料，市场空间120 亿元以上。根据庄信万丰需求估计，产能仅够庄信万丰32%的重卡使用，还有2 倍的扩产空间。公司公告净利润率为15%，由于生产有学习曲线，随着经验积累和流程优化，预计利润率还有提升空间。
    沸石材料首先应用于重卡领域，后续可至拓展颗粒捕捉系统、柴油轿车、甲醇制烯烃、脱硫脱销等领域，后续市场空间巨大。
    风险提示
    1.TFT 液晶面板需求低迷，影响业绩；2.美元汇率风险。
    公司质地优秀，前景光明，继续推荐
    液晶市场稳定增长，静待Merck 加大采购，环保项目增厚公司业绩并提升估值，预计13~15 年EPS 为0.51/0.72/0.82 元/股，对应目前股价PE 为32/23/20X。
    目前在环保类股票中价格不高，公司质地优秀，市场空间大，继续推荐。