投资要点
   液晶单晶和中间体领军企业又一力作，环保材料V-1 正式投产，定制化为导向的中间体平台型公司初露峥嵘。作为少数能同时向国际三大TFT 混合液晶提供液晶单晶和中间体生产的领军企业，烟台万润2012 年80%以上的收入和90%以上的利润来自于液晶单体和中间体。（慧博投研资讯）近年来，公司在确保TFT 单体液晶材料在全国乃至全球领先的同时，大力发展多领域新产品，涉足环保材料、医药领域、OLED 材料、特种化学品等。根据公司日前公告，其超募资金项目“850 吨V-1 产品项目” 已于2012 年底完成生产装置建设，目前已达到预定可使用状态，2013 年6 月6 日已投入使用。
    V-1 环保材料 2013 预计贡献EPS 0.05 元，存在单吨净利润超预期的可能，2014 年有望升至0.15元，增长200%。
    根据最新公告，公司预计此项目本年度可为公司新增营业收入约1 亿元，税后净利约1500 万元。假设7 月份开始正常生产，产能利用率70%，那么本年度可贡献销量约300 吨，则单吨净利润5 万元/吨，超出此前单吨净利润3 万元/吨的市场预期（850 吨，税后净利2549 万元）。
    如果我们的测算成立，假设2014 年满产且价格盈利能力均不变，则其2014 年的EPS 贡献可提升至0.15 元，同比增长200%，预计可占总利润的20-30%。
    中期来看，V-1 环保材料将打开公司的新成长空间。
    我们认为，对V-1 环保材料的认识不能仅仅仅限于当前的850 吨产能的利润贡献上。V-1 是公司与客户定制合作开发的一种环保材料的中间体。我们认为下游客户V-1 环保材料相关业务的年复合增长或超30%。客户是世界领先的V-1 环保材料需求方，根据其预测，未来全球V-1 环保材料下游整市场将保持17.3%的增速，2020 年市场规模达30 亿美金。客户自身V-1 环保材料相关业务占全球占有率50%以上，未来仍将保持。V-1 环保材料用于客户相关业务的高端领域，发展增速最快，我们预测该客户在该业务的发展增速将保持在CAGR30%以上。
    与客户的合作起点高，未来产能和合作内容都有提升空间，公司环保材料业务CAGR 有望超过30%甚至更高。烟台万润未来至少可与客户保持同步发展（CAGR30%+）。同时，中国地区是客户未来发展的重点区域，不排除产能向中国转移的可能，这将进一步增大公司承接更多客户类似产品订单的可能性，未来在合作产品的拓展方面也有想象空间，我们认为公司环保材料业务的整体增速有望超过30%甚至更高。当然，这取决于V-1 环保材料投产后的双方合作情况，需要跟踪。
    如果V-1 环保材料的投产情况顺利，不排除未来扩产和多产品合作的可能，那么未来环保材料在烟台万润的业务收入和利润占比将进一步上升，成为公司下一个重要的增长点。
    长期来看，定制化为导向的中间体平台型公司正初露峥嵘。我们认为公司正在从液晶单体和中间体单一业务的依赖中摆脱出来，凭借其与跨国巨头默克（Merck）的多年合作经验、长期积累的有机合成技术（专利苯酚衍生物制备技术、交叉偶联反应技术、金属催化氢化还原技术、低温有机金属反应、公司高标准的液晶单体提纯技术等）、国际化公司标准的产品质量和过程控制优势，有望成为一个定制化生产为业务导向的平台型企业，环保材料的投放将预示着公司正式走向以中间体定制为核心的多元化发展。
    盈利预测与投资建议：保守预计公司2013-2015 年的归属母公司的净利润分别为：1.42、1.84、2.13 亿元，同比分别增长32%、27%、17%，全面摊薄EPS 分别为0.52、0.66、0.77 元，我们认为V-1 环保材料存在单吨盈利超预期的可能，同时未来发展仍有产能扩张和多产品合作的可能性，成长潜力大，给予2013 年26 倍PE，对应目标价17.42 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：（1）V-1 产能释放和订单低于预期；（2）原有业务液晶面板持续低迷的风险。